2009-2012年：“通胀+增长”主导利率走势【徐小庆2.2】
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本期提要
利率的核心影响因素，在2009年的时候变成了“通胀+增长”
如果增长往上，通胀往下，利率到底是该往上还是往下呢？
2009年以前，大家基本上不提GDP的名义增速这个概念，大家对增长和通胀的分析是分裂的。
对经济增长影响最大的是第二产业，这既反映在工业增加值上，也反映在PPI上。
第一次错误：方向的错误
2008年应该是过去十年当中我在新财富排名最差的一年。2008年出了什么事情呢？大家都知道，就是次贷危机，当然它是直到北京奥运会结束之后才开始爆发的。9月的中秋节一过完，央行就降息了，所以在2008年的前八个月里，债券基本上还是在高位振荡。
在2008年年初的时候，大家可以看到，CPI还在继续往上行，到2008年5月的时候，CPI已经接近10%了。我记得很清楚，在2008年年中的时候，我说债券的熊市才刚刚结束上半场。当然那个时候绝大多数人也说，股市的牛市才刚刚进入下半场。
这是一脉相承的逻辑。股票的牛市进入下半场，债券的熊市进入下半场，在这个时候，其实大家都已经进入伤停补时阶段了。
当时我进一步地看高通胀，但是大家注意到没有，如果不盯着通胀去看，你会发现，中国的工业增加值其实在2007年下半年时就已经见顶了。
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