1.1 格雷厄姆：如何止损

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大师简介

本杰明·格雷厄姆：

1894年5月9日出生于英国伦敦。证券分析师。被誉为“华尔街教父”。巴菲特的人生导师。代表作品有《证券分析》、《聪明的投资者》等。

经济危机

大萧条：1929年发源于美国，并波及整个资本主义世界的经济危机，之后全球进入了长达10年的经济大萧条时期。

本集关键词

分散风险、慎用杠杆、挽救现金流

本期摘要

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10月29日，道琼斯指数暴跌12％，这一天被形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这就是历史上最著名的“黑色星期二”。

那一年格雷厄姆正好35岁，第一次体会投资生涯中最糟糕的阶段。但事实上，股灾发生的第一年，格雷厄姆并没有巨亏，真正的麻烦来自后来3年的持续大跌。

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之所以1929年下半年的动荡没有给格雷厄姆造成太大损失，是因为他此前的分散风险策略，比如对冲操作、持有多个公司的股票。

1929年中期，格雷厄姆手头持有巨额的保值和套利头寸——250万美元的多头头寸，以及用于冲销操作、金额大致相当的空头头寸。

同时，格雷厄姆多头持有的证券，都是他眼中的“烟蒂股”——被市场低估的便宜股票。此前，他买进的“烟蒂股”一旦上涨，格雷尔姆就有机会转手卖出赚取利润，再不断挖掘新的便宜股票。

1929年股市大跌以后，格雷厄姆开启了防御模式。

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1930年成为格雷厄姆33年基金管理历史中最糟糕的一年，由于不得不平掉空头头寸，他陷入了困境，雪上加霜的是巨额借款。

多年以后，格雷厄姆的学生巴菲特如此评论老师在大萧条时期的投资：

“20世纪20年代后期，由于他（格雷厄姆）买的股票实在太便宜，借款投资显得合情入理，我认为那是导致他后来损失惨重的原因”

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1930年，格雷厄姆共同基金的经营亏损为50.5%；1931年为16%；1932年为3%。这意味着，从1929年1月，格雷厄姆250万美金的本金，到1932年缩水了70%。

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在1930-1932年间，格雷厄姆忙碌于各种“兼职”。

1927年格雷厄姆就计划写《证券分析》，但直到1932年，熊市中才正式动笔。

一年半以后，第一版《证券分析》面世，讲述了格雷厄姆在大萧条早期的教训与成绩。这本书也被誉为影响了一代又一代人的投资圣经。

值得一提的是，本书中格雷厄姆非常强调债券投资的重要性和权重。

1949年，格雷厄姆出版了另一本著作《聪明的投资者》，书中反复强调“股债平衡策略”，并且提出一个最简单的配置方法，就是五五分配。

参考资料来源：

1.《格雷厄姆 华尔街教父回忆录》，本杰明·格雷厄姆著，上海远东出版社，2016年1月。

2.《一个聪明的投资者》，乔·卡伦著，中信出版社，2017年4月。

3.《证券分析（原书第6版）》，本杰明·格雷厄姆著，四川人民出版社，2019年9月。

4. 《聪明的投资者（第4版 注疏点评版）》，本杰明·格雷厄姆著，人民邮电出版社，2016年3月。