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3.2 透过美国四大部门杠杆率看全球债务与信用

作者: 付鹏
字数 2,630
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3.2 透过美国四大部门杠杆看债务与信用

本期提要

  • 1、分析全球各国债务占GDP比重

  • 2、透过美国四大部门看金融的本质

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

左侧这张图非常简单,这张图大家在外面可能只能找到一部分,它实际上反映了整个政府债务占GDP的比重,里面分为新兴市场、全世界平均、发达经济体等。如果从数字上看,到2020年左右,我们其实应该看到一个二战前的水平,如果这次疫情持续的时间导致政府债务占GDP的比重超出大家的预估的话,甚至可能达到一个二战以后更高的水平。当然大家都知道,战争是消除债务最好的方式,也是技术应用最好的起点,所以说战争创造总需求。战争有的时候是非常关键的一个节点。

现在的问题在于,我之前也讲过,美国政府的债务实际上是可以靠其他国家去延续的。但我在讲的时候就说了,目前全世界都充斥着债务。换句话说,当包括中国在内的所有国家,都已经无力进一步的去承担全球范围内债务增长的时候,这就是我们的终极值。

下面这四张表在分析任何资产的时候都会用到。简单的看一下,这是美国金融部门、居民部门、企业部门、政府部门的负债表。企业部门的结构问题我们之前聊过了。美国政府部门,大家可以看到二战之后的一轮去杠杆,到1981年开始进行转移,所以美国的利率正好在1981年出现转折,也就是1981年利率病开启。所以1981年后利率病下的债务问题是怎么产生的,其实就是美国财政赤字是怎么生成的。

说到底,就是产业空心化使得所有的债务出风险即向政府部门转移。最典型的例子大家可以看到,1981年到克林顿时代的这段调整期是向政府部门转移,然后小布什时代也是向政府部门转移。尤其2008年和这次疫情,更是大规模的向政府部门转移。

简单讲,并不是真正的去杠杆,这里的所谓去杠杆,就是我们之前讲到的让一部分人买单。如果没有人买单,就只是内部的债务转移。美国的做法就是把债务全面转移给政府部门,由政府部门的债券市场向全球范围内征税,这就是大家理解的美债是靠全世界在维持,它的核心、连接点是在这。

每一次美国出事情都是债务转移,最明显的两次,一次是2008年,一次是2020年,这两次都是美国政府部门债务上升幅度最大,也应该是隐含的黄金的上涨幅度最大的两段。

我们要讨论债务转移的话,简单的理解这几个部门就好了。其实政府部门债务都是由其他部门产生的。我们之前讲到美国财政赤字,讲到美国社会福利保障体系支出、军费支出等等,其实本质上都跟产业空心化是有关系的。

这里要讲一下居民部门和金融部门的表。其实我在分析整个大类资产框架的时候跟大家讲过,大类资产的宏观经济框架中只有六个关键词:分工、分配、债务、杠杆、收入和贫富。其中债务和杠杆是中间的承接者,它们既是天使也是恶魔,既创造财富,同时也创造收入和贫富。所以金融是个什么东西?

举个例子,我记得有人向我提过这样一个问题,说付总,纵观历史上的所有王朝和朝代,基本上没有哪个王朝和朝代六七十年就结束了,一般来讲都会持续二三百年、三四百年,甚至五六百年。我说对。他说那是不是意味着按照历史经验来看,我们现在这个世界也得持续几百年。我说错,我们现在可能连100年都持续不了,可能连50年都持续不了,就要更新。他说为什么,我说很简单,答案就在这里。

金融到底是个什么东西?大家都知道金融是加速器,你创造财富的时候它是加速器,你创造灭亡的时候它同样是加速器。所以现代金融就是大家讲的高杠杆。大家想想农耕时代或者叫封建时代,当时是怎么剥削的。祖宗三代累积下来土地,然后地滚地、利滚利,经历三代又三代你才能当上地主,这个时候你才能剥削。

现在抖音上有一个段子说,凭什么你高考的努力抵得上人家三代人的财富的积累。这话对不对?对。现在的问题在于,很多人的财富真的是三代积累吗?要真的是三代积累、五代积累,我毫无怨言,但问题是大家有没有发现,现在的贫富往往是二三十年就翻篇了,甚至再快点,像在中国,有的时候10年就翻篇了。很简单,如果真的是靠生产力的差异性,并且生产要素正常分配的话,怎么可能短短十几年造成这么大的贫富差距。

金融到底是干什么的,我们之前说了,金融的本质是可以提前把未来现金流折现回来。所以简单讲,金融杠杆越高,我们可以在短时间内获得的未来现金流的折现越大,这就是金融的秘密。所以每一轮的金融加杠杆,最终导致的就是债务的激增,同时也会造成利率的急速下降,进而引发收入和贫富的急速分配。

简单讲,金融越旺盛,周期越短;金融没有,周期越长。也就是说,如果没有金融,一代人可能拉不开那么大的贫富差距,需要两代、三代、四代甚至五代;但是如果金融越强,二三十年就拉开了,三五十年就需要洗牌了。所以金融是帮凶,我不能说它是根源,因为它不是根源,但它绝对是帮凶,使得我们整个的周期被大幅度的压缩了,来得快,去得也快,分配也快。

1982—2009年是在美国做金融最舒服的年代,也就是大家看到的《华尔街之狼》、《华尔街之狼Ⅱ》,再到《大空头》等作品描述的年代,那时财富的积攒,是我们能够看得到的这100年的发展中最快的。1950—1970年巴菲特赚的钱,跟他的后辈在比如说2000—2010年这10年间赚的钱,之间是天壤之别。大家把原因归结成通胀吗?不,用我的话说,归结成金融杠杆可能更准确一些。

从事金融行业的人都知道,我们的职业生涯跟着什么走?跟着杠杆走。非常简单,如果没有杠杆,金融行业跟大部分的行业没有区别。你之所以觉得金融比其他行业优,说到底是因为杠杆。为什么2009年要回到中国?2009年之后不要在欧美从事金融行业,赚不到钱的。

2009年之后的美国,有钱人会变得更有钱,而你在里头是赚不来钱的。2009年之后的财富爆裂式积累是在中国。对于美国来讲,最舒服的时间是1982—2000年、2000—2009年这将近20年的时间,这是它整个金融,加上产业、加上所有东西最繁荣的阶段,也就是当时的美国遍地都是钱。加杠杆的时候遍地都是钱,去杠杆的时候一切都结束了。

2008年金融危机,美国做了最重要的一件事情,加强金融监管、去杠杆。如果没有这10年的去杠杆,如果疫情在这中间任何一个时间点爆发,我可以告诉大家,我们一点辙都没有。虽然这次疫情把底层问题都翻出来了,这是必然结果,但是它对经济层面,尤其是对金融市场层面没有造成那么大的冲击,其实很重要的原因是杠杆提早去了。所以说2009年华尔街去杠杆,对这次疫情来讲,相当于提前拆了一个雷。

当然加杠杆给谁,赚谁的钱?之前在讲全球经济一体化时我跟大家分析过,美国的金融杠杆去了两个地方,要么给居民,要么给企业。居民的杠杆加在哪里大家都看到了,企业的没看到,真的没看到吗?简单讲,华尔街的杠杆给了谁、美国企业部门的杠杆给了谁?给了中国企业部门。

原因很简单,生产、加工、制造给你了,海外投资就要往你那去了,金融杠杆就要往你那去了,中国的外债就会增加,进入中国的海外金融机构就会增加。原因很简单,你是生产环节,你才需要杠杆。美国转成了技术研发和教育,它需要的,前端是风投、终端是消费。所以华尔街的杠杆大头给了消费,中端给技术研发,海外生成了中国的外债,整个金融杠杆就分配出去了。这中间的问题就出在居民杠杆上。美国产业空心化之前已经给大家讲了,其实大部分的国家都会走这条路。

这就是本节课程的所有内容,谢谢大家。

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