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理解市场:对于权益资产的三点长期判断

作者: 吴越
字数 2,990
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1.1 理解市场:对于权益资产的三点长期判断

| 本期内容

我今天核心想分享的观点,其实是一个偏长期的观点。原因在于,在一个非常正式的公开场合,我们通常愿意去讲思想,因为思想可能会引领大家的行为。但最后会发现,从思想、从知识,最后转变成财富,其实中间还是会有很大的一个差距。

以我自己管理的产品为例,我们曾经做过一个数据的统计,特别有意思:持有我管理的产品一年的人,最后的赚钱比例超过99.5%;持有产品半年左右的人,赚钱比例下降到了95%;持有产品一个季度的人,赚钱比例是88%;而如果只买了一个月、只持有了一个月,有接近30%的人是亏钱的。

所以我想讲的是,就算我们有知识、有思想,但最后落实到实际的操作行为当中,还是会有很大的差距,和预期会有很大的偏离。这个差距和偏离来自什么地方?我自己理解,更多来自我们对于买的产品、对于投资的赛道、对于所谓的这种权益市场长期的理念,可能没有太强的信仰。因为没有信仰,最后导致我们的行为上、我们的投资动作上,可能会出现非常大的波动和漂移。

而通常在一个这样的市场,特别是2021年这种波动如此巨大的市场环境当中,如果我们采用的是一种极其漂移、极其不稳定、极其顺风逐流的方式去操作的话,有可能最后不仅赚不到钱,甚至会亏很多钱。

所以今天我核心想分享的是如何在大消费这么一个极其优质的赛道当中,不仅获得知识,还能够学习到我们整个投资的思想和框架,更为重要的是,有了知识之后,我们怎么通过长期的信仰、长期的动作以及对于中短期的预判,把它变成实际的操作行为,最后实实在在转化成为各位在座的朋友的财富。所以我觉得今天更多的还是想讲一些干货,不想讲太多形而上的东西。

首先,做一个简单的自我介绍,我相信大家可能对我还不是特别了解。我的学习背景很简单,学了8年数学。2013年来到嘉实,过去8年的时间一直负责消费板块的投资和研究,目前是研究部的副总监,同时管了两只产品。

今天整个PPT我大概准备了4块内容,这4块内容是什么?第一块,理解市场,为什么?原因在于,虽说这是一个关于大消费的分享,但是我们必须要对整个权益市场有一个长期的判断,否则就算消费不错,如果在一个长期的熊市的背景下面,我感觉要赚钱也非常困难。所以第一,必须要讲一讲我们对于长期的权益资产有一个什么样的判断。

第二,落实到消费。为什么一定要落实到消费?我的观点非常清晰、简单,那就是这一轮权益资产的的确确会是一轮长牛,这是我的信仰。但是这一轮的长牛绝对不是一个一荣俱荣的长牛,绝对不是,大概率和过去两到三年演绎出来的情况是一样的,绝对会是一个结构性分化的行情。

而什么东西、什么样的主线会成为这一轮行情的核心驱动力?我觉得才是各位在座的朋友必须要仔细去思考的一个问题。因为有可能你看对了市场,但是你选错了方向、选错了赛道、选错了产品,最后大概率也赚不到钱。这其实在过去的三年当中已经反反复复出现了非常多次,这是过去的情况,我们希望大家未来一年、两年、三年不要再犯同样的错误,所以必须要选择一个核心赛道。什么是核心赛道?什么是我们未来的家庭资产配置和个人资产配置当中最为核心的赛道?我自己的理解,我自己的信仰是什么?毫无疑问,以消费作为核心,包括科技、医药、新能源等等。我认为,过去两到三年涨幅巨大的这些板块,未来两到三年依然会是结构性的主线。2021年不一定,但未来肯定是。所以第二块我们必须要讲一讲,为什么我们会有这么一个清晰和确定性的判断,从我个人的角度出发。

第三块,理解完了市场、理解完了消费,最终还是建议各位不要通过以前的这种单兵作战的方式,参与到这一轮所谓的权益资产的大时代当中去。原因在于,这一轮和过去的那几轮的的确确不一样,这一轮是一个机构化驱动的牛市,所以如果还是从炒股票、买小买新、听消息这么一个方法出发的话,我感觉结果大概率会和你的预期存在很大的偏差。

最后,讲短期。其实短期我一直不是特别想讲,但是没办法,大家非常关心短期。只有了解了我们对于短期的信仰和观点之后,才有可能在2021年这么一个巨大波动的市场当中坚守下来,寻找到自己内心的平静,才有可能穿越2021年所谓的震荡的市场,做到长期持有,才有可能赚到这一轮权益大时代里面这些核心资产的钱。

| 理解市场—权益资产的长期判断

话不多说,先讲第一块,怎么去理解市场,我们对于权益资产的判断是什么?一共三点判断。

首先讲第一张PPT,其实这些东西我相信在座的朋友在各种场合,无论是通过媒体也好,还是现场也好,包括基金经理也好,可能都有所了解。我们把它成框架、成体系的梳理一遍,分别是哪三个判断?

第一个判断,我们认为中国企业从基本面的角度来看,站在一个全球比较的维度和视角下,的的确确它的竞争力已经出现了全面性的提升。它的拐点来自什么地方?下面有三张非常重要的图,最为重要的是左边这一张。大家可以非常清楚地看到,这一次的拐点其实来自2010—2012年。大家一定要记住这个数字,非常有意思。为什么在2010年、2011年、2012那几年,中国的无论是宏观经济的拐点、市场策略的拐点,还是资金层面的拐点,刚好出现?

这张图也非常清晰,中国企业相比于全球企业的竞争力。2010—2012年开始,出现了一个全面性的拐点。图中有两条线,深蓝色的线是什么?那条线其实代表的是低增速的企业,低增速我们通常的定义是以4%的利润增速作为衡量。可以看到从2010年开始,全球低增速企业的比例在大幅提升,从一个10%左右的比例逐年提升,提升到现在的40%到45%左右的一个水平。而与之相反的是浅蓝色的线,它代表我们定义的高增速的企业的比例,高增速我们以8%作为衡量。可以看到的是这一条线逐年下降,从40%下降到25%。

所以这张图很简单,最后的结论就是从一个全球的角度来看,随着中国这样的核心的、新兴的经济体的增速开始放缓,全球的高增长企业的数量和比例已经出现了一个趋势性的下行,特别是在2020年疫情的时候。大家都知道,2020年疫情的时候,美国、西方国家,包括一些所谓的新兴国家、一些所谓的能够承接中国制造业的国家,因为它们政治体制的关系、因为它们所谓的供应链完善的关系,其实在这一轮疫情下面,它们的复工情况的的确确是远逊色于中国的。这张图,如果看2020年、看2021年的话,这个比例的分化会更加明显。

但是与大家印象中不一样的是,中国现在已经不再是一个所谓的极其粗放、极其低端的,只靠所谓的出口驱动和投资驱动的经济体。这里有几张表,我觉得有意义的是右下角那张表,它是什么?其实是从研发的角度来看这个问题。我们会发现,其实中国从2010年、2012年之后,整个的研发占GDP的比重也已经出现了一个趋势性的上行。目前来看,虽说相比于欧美的发达国家,依然存在一些数量上的差距,但是相信在一个快速扩张和政府支持的背景下面,这两者的差距毫无疑问也会快速缩小。所以现在中国制造有优势,这个制造已经从传统的低端制造向高端制造进行演变。许多的高端制造领域,在中国企业中已经出现了全球的龙头。

不光如此,许多以前被欧美垄断的,所谓的这种研发驱动型的企业、研发驱动型的行业、创新驱动型的行业,其实从2010年、2012年开始,中国企业与欧美企业的差距也在逐步缩小。这就是我们为什么可以看到,以医药为代表,中国以前是仿制药为主,但是这几年也出现了大量的创新药,以及所谓的CMO、CRO等等这样类型的企业。背后的核心原因来自,中国无论是政府还是自下而上的企业家,对于研发的重视已经出现了一个全民的、全面的提升。同时,因为我们有大量的所谓的工程师红利、有全球最多的大学生,所以这一块最后可以看到的情况是,效率、结果都在逐步赶超。即使现在这个比例不到2%,但是考虑到我们整体的劳动力成本的低廉、考虑到我们整体的大学生、研究生、博士生非常充裕的供给,从量的角度看,差距其实没有那么大。

两张PPT其实想讲一个很简单的道理:从基本面看,中国正在成为全球最为快速增长的一个经济体,特别是各个行业最优质的龙头构成了上市公司,构成了我们可以投资的股票和标的。这是我们应该有的长期的一个判断。

谢谢大家,这就是本期课程的全部内容。

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