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为什么说新能源汽车是一个可研究、可跟踪、可想象的行业赛道?

作者: 陈子坤
字数 2,595
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1.2 为什么说新能源汽车是一个可研究、可跟踪、可想象的行业赛道?

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本期内容

我们先了解一下第一部分,新能源汽车行业的基本情况。

首先,新能源汽车的路线,我们先做一个简单的定义。国家针对新能源汽车的发展提出了“三纵三横”,“三纵”指的是纯电、混动、氢能源,“三横”指的是动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术

之前我介绍过我的研究经历,其实最上游的这些有色资源,我都看过。新能源汽车这个行业的产业链非常长,如果是研究所划分,至少包含6个行业。从最上游的有色到化工,到中游的电新,到下游的汽车,这是整个产业链;还有和它配套的电子、计算机,这算一软一硬的智能化;还要加上一个机械,至少要六七个行业串联起来。所以你要有一个综合的知识,你对于整个行业要有一个系统性的认识,不能仅限于你自己所看的这个行业,你要产业链横向验证、产业链纵向验证。所以这个行业很有意思。

我认为新能源汽车是一个好行业。什么叫好行业?我从三个维度去看,分别是可研究、可跟踪、可想象。很多行业只能想象,就是主题,像元宇宙,现在可能就属于主题类的行业,只能想象,很多东西无法验证和跟踪,有可能实现,有可能实现不了。但新能源汽车这个行业,现在已经进入了一个可研究、可跟踪、可想象的阶段,我觉得非常好。

有的行业天生就很特殊,比如有色金属这个行业,研究下来会发现它很讨厌,属于只能跟踪,没办法做研究。因为你会发现,你对公司跟踪得再好、对行业分析得再好都没用,它所有的业绩主要受到宏观情况的影响,比如美元、对冲、流动性,但这些不是行业研究员能分析出来的,所以这个行业就很不好。有些行业天生就给不上估值,核心原因就是不可研究。

所以我觉得新能源汽车这个行业好就好在,它的整条产业链是可以相互验证的。只不过研究起来非常累,确实要花很多的精力,真正做到深入研究。

这个行业已经很热了,2020年的统计显示,在2019年年底的时候,新能源汽车这个行业的配置比例,在整个A股,只有不到9%;到2020年年底的时候,已经到了18%这个水平。当然这里面包含光伏,新能源汽车和光伏大概一半一半的水平,就是一年之间大概扩大了两三倍。

为什么要搞清楚产业链?我认为这张产业链图的核心要从电池、电机、电控做一个划分,上游和中游整体偏商品属性,分析重点要在行业供需层面。

首先,子行业所在的领域是一个大Beta,它是偏行业供需的,因此你投资的标的处于产业链中什么的位置决定了你关心它的重点。

很简单,举个例子,2020年,电池股估值涨得最多,电池股的投资最好,但2021年有玩笑说,2021年A股的核心投资密码就是六氟磷酸锂,为什么会这样?为什么这些东西2020年不涨?因为很简单,这些东西是偏商品属性的,关注的核心是行业供需。2020年需求没起来,但需求的预期起来了,所以2020年全球涨得最好的几家公司,就是美股“三傻”加特斯拉。越靠终端,涨得越好。

2021年为什么涨不过上游了?很简单,2021年需求起来了,上游有业绩了,大家能赚到钱,这还是很关键的。所以核心点是你所投资的标的在产业链中处于什么位置,这个位置决定了你在不同时期,在哪里会获得超额收益。

下面这张图是一个介绍,以1 GWh电池为基准,给大家一个定量的概念,能支持多少辆车。当然这都不是很绝对的,是一个动态的概念。

下面我们进入中国市场的发展历程。我们说新能源汽车是中国政府引领的产业趋势,中国政府怎么引领的?主要是因为政策推动。中国的新能源汽车做得非常不容易,从2008年、2009年启动示范推广试点工作,再到对行业进行补贴,这个行业不是一蹴而就的。到2014年、2015年,行业出现了爆发式增长,每年都是三倍的增速,我刚好是在2016年接手这个行业,确实蛮幸运的。所以整个行业经历过这么一个靠补贴催生的时代。

当然政策里面,核心就是购置补贴。当然,购置补贴也会有一个退坡,可能到2022年就正式结束了。现在补贴在汽车售价中的占比可能已经很低了,但当年还是非常高的。因此我觉得在政策推动下,中国对这个行业有一个整体的引领。

我们再从全球角度看一下新能源汽车的发展。中国新能源汽车的渗透率,从2008、2009年大概是0的阶段,到2021年3月单月渗透率才突破了10%,从0走到10%大概用了13年的时间。但是从10%到15%只用了三个月。所以其实它确实进入到了一个好的投资阶段。

为什么现在处于一个非常好的投资阶段,为什么A股会估值会给得比较高?我核心的观点就是,高估值的合理性就在于渗透率。比如互联网这样的行业,渗透率低的时候是高估值,现在渗透率很高了,行业估值一样要降下来。大家可以回想A股2003年、2004年炒钢铁的时候,当时中国的钢铁自给率只有多少、中国钢铁下游的增速水平是什么样子的。

有些人会问2021年需求爆发,但为什么高估值的还是传统化工股?因为下游需求是这样。投资者要的回报是公司的业绩增长,给一个行业高估值的前提是它可以通过很高的业绩增长去消化你的这种估值。如果我对于它未来几年的很高的业绩增长非常确定的话,为什么不可以给它一个高估值?而且未来几年它高估值的核心点就是渗透率,这就是新能源汽车股票估值高的原因。

大家会说新能源汽车跟光伏比便宜了。这两个行业我都在看,我觉得光伏行业也很好,但从光伏的增量市场来讲,它的渗透率已经到了百分之八九十的程度了,就是现在每年新增的电力装机需求里面,光伏风电这些可再生能源已经占到百分之八九十了。但你要知道,中国的新能源车到2021年3月渗透率才突破10%,现在才到15%。而且你投资的这一段,渗透率的增长会非常快,从全球的角度来讲也会非常快,2020年全球的渗透率才不到5个点,你可能经历的是从不到5个点到25个点,是5倍的提升。这种增长肯定应该享受高估值。

我们可以看到,全球的格局之前一直很平稳,大概是一个“5221”的状态,就是中国一直占全球的一半。但2020年,由于补贴,欧洲发展得也很快。后面美国也提出了一些政策,要去刺激新能源汽车的发展。最终的格局可能和传统燃油车的市场格局类似,会发展到中国40%、美国30%、欧洲20%、其他国家和地区10%的格局。

欧洲2020年之所以爆发,第一是因为欧洲的负向约束,就是说你不干,我就罚你。2020年开始,欧洲启动了全球最严格的积分考核,很多车企都面临着罚款的压力,卖了燃油车不但不挣钱,还要交罚款。第二,欧洲又给补贴。说白了,你不干,我就干你;你干了,还给你钱,还有奖励,自然就刺激了市场的爆发。但从市场的发展阶段和健康程度来讲,我觉得中国现在确实走得更靠前一点。

美国市场,首先,美国市场之前完全是靠产品力去推动,以特斯拉为代表,美国市场的起伏和特斯拉的产品周期是在一起几乎是一致的。但是拜登政府也在陆续推出刺激政策。

日本是经历了一个从自己发展氢能源,再回来去发展电动车的过程。日本是现在已经落后了。

之前我们说了电动化率的目标,各个企业也都有各自的计划。但是我们觉得,最后这个目标一定不是像它所设计的那样,走一个线性的过程,而是会非常快。新能源车作为一个消费品,它会遵循凸性原理,当渗透率过了一个临界点之后,会有一个快速的上升,可能从10%到50%都会非常快。

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