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从结构性失衡与流动性风险看2020年负油价事件「油价的逻辑·加餐1.1讲」

作者: 佘建跃
从结构性失衡与流动性风险看2020年负油价事件
佘建跃《油价的逻辑》加餐讲座1.1讲
从疫情冲击到俄乌冲突下的原油市场复盘与展望

本期内容

我们首先来看第一部分——负油价事件与流动性风险,从这个角度对油价的走势进行一次复盘。

2020年最重要的一个价格事件就是WTI原油期货在4月20日出现负油价。本质上来说,这是一次流动性风险的爆发,具体情况比较复杂,我们会在后面详细展开。接下来我们进入第一部分的讲解。

石油是一个典型的战略型的大宗商品,它有一个特点——紧平衡。所谓的紧平衡,就是供应和需求之间的偏差并不是特别大。

我们对1994年至今的供需数据进行了分析,可以看到全球原油的供需偏差在±200万桶之间。而全球原油的需求,目前的大数是1亿桶。以此作为基数,可以计算出石油供需平衡的偏差程度也就是±2%。

一旦供需平衡的偏差程度突破了上下边界,一定会带来重大的价格扰动,或者说重大的价格事件。

2020年的新冠疫情使得石油需求出现了重大的塌陷。特别是在2020年3月,沙特和俄罗斯没有就石油减产达成一致,导致沙特开足马力,全力生产。所以2020年4月的时候,原油供给侧处于一种失控的状态。

需求侧的情况也很清楚,全球防疫导致需求侧出现巨大的塌陷。我们可以看到,单月的塌陷幅度高达2000万桶一天,也就是接近20%的幅度。而我们在前面看到,正常情况也不过就是2%左右的偏差,所以20%是一个惊人的量级。

在这样一个前所未有的供需偏差下,油价出现了重大的价格风险事件。

要讲价格风险事件,我们就要逐步梳理、分析它的具体原因。众所周知,原油期货一共有4个大类品种,分别是北美的 WTI原油期货、欧洲北海的布伦特原油期货、阿曼原油期货,以及2018年上市的上海原油期货,它们其实代表不同区域的基本面。

这4个原油期货是在4个交易所交易,有各自不同的交易规则,特别是引起负油价的交割规则

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