见证全球失衡，见证历史变局

华尔街见闻 2023-11-19 14:40

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何谓见证？

“见证”一词，出自《淮南子·缪称训》——“仁者，积恩之见证也。”

“见”者，在于亲身所经历，亲眼所观察；“证”者，在于以此为证据、为证明。二者合一，语意就非常清晰明了——亲身所经历、亲眼所观察，并留下书稿记录，为其证明。

众所周知，我们目前正处于一个大变局时代中，“百年未有之大变局”、“逆全球化”、“逆美元化”等宏大叙事的辞藻不绝于耳。

但扪心自问，我们是否真的理解变局带来的影响和意义吗？又有多少人切身经历过上一轮大变局、上一轮逆全球化进程、上一轮国际货币秩序的变迁呢？

可惜的是，我们没有办法坐着时光机器回到过去，但可喜的是，我们可以通过阅读书籍，体悟前辈们的感悟，理解那个离我们相对遥远，但又异常重要的时代。

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过去40年的全球化体系给全球经济带来了什么? 1990年后失落的日本，真的失落了吗? 如何理解中国的全球化崛起之路？逆全球化的根源是什么？全球化逆潮的时代，百年之未有大变局之下，如何做好投资决策？

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见证失衡？

《见证失衡》是一本13年前的“老”书了。但近期市场对一本十余年前的巨作的讨论又开始热烈了起来，这是什么原因呢？

说起这本书，我们必须先聊一聊这本书的作者——余永定老师了。余永定老师出生在新中国诞生前夕（1948年），是一位陪伴着新中国成长起来的学者，其在英国牛津大学修得了经济学博士学位，此后便回到祖国参与到祖国的经济建设中，其于1998年至2009年任中国社会科学院世界经济与政治研究所所长，2004年至2006年任中国人民银行货币政策委员会委员，是一位德高望重、经验丰富的专家学者。

《见证失衡》便是余老对1996年-2009年国际宏观环境及人民币汇率思考的精华汇总。

余老在书中指出：自20世纪90年代以来，除个别年份外，中国一直保持经常项目和资本项目的“双顺差”——这是对资源的一种极大浪费。

那么，“双顺差”是怎么形成的呢？

余老认为，这与我国过去长期推行的吸引FDI的优惠政策，特别是加工贸易性FDI优惠政策息息相关。

经常项目方面，受益于我国经济的腾飞与人口红利，我国一跃成为闻名全球的制造业大国，丰富的资源与廉价的劳动力成本使得我国成为全球贸易分工产业链的偏中上游国家，向全球各个国家输出大量商品及服务。而为了更好地鼓励出口，我国在汇率市场上也做出了一些调整，这进一步扩大了我国经常项目的顺差。

资本项目方面，由于中国劳动力成本低廉，全球制造业开始向我国转移，全球其他国家开始加大对我国的直接、间接投资。而为了更好的吸引外资，政府也制定了大量的优惠政策，进一步扩大了资本项目的顺差。

在此背景下，长期的双顺差为我们积累了大量的外汇储备，但这一部分的外汇储备并没有被很好的利用起来，反而形成了“淤积”，反倒是外资利用中国的高速发展获取到了较好的投资效益。此外，由于国的债权收益远低于外资企业在中国投资收益——绝对收益为负，相当于要向外国支付利息。中国作为资本输出国，没有获取相应的资本收益，反而向外国支付了利息。

故整体来看，余老认为双顺差和外汇储备的持续增加给中国经济带来了不稳定因素，导致了中国资源无法实现优化配置，并最终导致经济结构的失衡，陷入美元的陷阱。

可以说，余老是当时第一个从如此宏观的视角考虑外汇与国内经济结构的学者，并提出了大量有建设性的意见，书中有不少见解，放在今天依旧能够行之有效。