【预告片】对话罗山：何为量化FOF？何为美好的投资？
罗山 【预告片】对话罗山：何为量化FOF？何为美好的投资？
本期内容
（本视频拍摄于2023年10月底）
今年以来，市场波动频繁，FOF在市场的热度却持续走高。FOF作为“基金中的基金”，相比其他投资产品来说，有着更为稳定的收益性，受到投资者们的广泛关注。而量化策略为主的FOF也越来越显现出它的优势，相对于主观策略来说，量化策略更具系统性、更不容易受主观情绪影响和基金经理能力范围的影响，并且随着计算机技术的进步，伴随人工智能的出现，量化体系的研究将迎来更大的发展空间。
12月22日周五，大师课特邀广金美好基金管理有限公司总经理罗山带来《量化FOF让投资成为美好的事》线下大师课。罗山老师毕业于美国康奈尔大学天体物理博士后，拥有16年海外投资经验，10年A股市场投资经验，曾任易方达基金董事总经理。在过往26年的投资生涯中，他取得了每年都是正收益的优秀投资业绩。“让投资成为美好的事”是罗山老师职业生涯的长期愿景，然而，为什么投资者的投资体验往往是不美好的？怎样的投资体验可以称为美好？在当下宏观环境中，投资的“美好”又该如何定义？
在本次的课程中，罗山老师将带我们深入分析从基金投资到组合投资，FOF投资的原理是什么？为什么选择量化而不是其他的策略做FOF？量化策略最有价值的地方是什么？而量化的收益来源和风险分别来自哪里？
不仅如此，罗山老师还会为我们分享FOF管理人是如何挑选子基金的。每个FOF产品都经过严格的筛选，从过往业绩分析到产品策略评估，从线上沟通到实地调研考察，如何对子基金管理人的收益来源进行分解？又该如何找到影响策略收益的最主要的因素？在当前宏观变局的背景下，FOF管理人该如何根据市场的变化及时调整策略？普通的投资者又该如何做好资产配置呢？
本期内容是课程的预告片，将聚焦于量化FOF独到的策略和美好的投资体验展开：
一、从华尔街到广金美好，如何一步步迈进量化FOF领域？
最早误打误撞进入华尔街做衍生品交易，2003年我看到亚洲比美国有更好的机会，所以从巴克莱纽约分行转到巴克莱新加坡分行待了一年。一年后又从巴克莱新加坡分行跳到苏格兰皇家银行香港分行，离祖国更近了。
在香港待了8年左右，机缘巧合下我加入到易方达，负责易方达的量化投资。在易方达做了4年量化投资后，我看到FOF，尤其是量化FOF的投资需求，就做出了一个比较大的决定：放弃自己继续开发量化策略转为做FOF母基金管理。把母基金的资金配到其他团队开发的量化策略所管理的产品上去。
这一转变主要基于我对市场的判断，私募尤其是量化私募，对普通投资者而言是非常不透明的，也非常难以理解。因此一般投资者要投资这一类产品，他们的专业能力、判断基本上可以说是完全没有把握，所以非常需要专业机构。
在这个方面，通过对这些私募基金的了解，通过对市场的了解来选到合适的产品。同时在市场发生变化时，进行主动管理、主动调整，使得产品的业绩能够相对比较稳定，而不随着市场的起伏产品业绩也出现很大的波动，所以这个需求在我看来是非常刚性，也是非常大的，所以我就在2016年离开易方达，成立了广金美好。
二、怎样的投资可以称为“美好”？
我成立广金美好，这个公司的名称有着特定含义。
首先，“广金”是因为我们的国资股东是广州金控，所以取名为广金。而“美好”则来源于我们公司的愿景，也是我成立广金美好的初衷。我们希望通过努力，让投资成为美好的事情。这是我们公司的愿景。
之所以有这样的愿景，是因为我观察到无论我身边的，还是报道的大部分投资者，在大部分时候的投资体验都不怎么美好。当前的投资环境也很难让人有美好的体验。因此，我们制定了这样一个愿景，希望让投资成为美好的事情。
那么在我们看来，什么样的投资体验才是美好的呢？以我作为投资者的角度来看，首先，管理产品的团队必须是我信任的，我要放心将资金交给他们来管理。因此，团队的素质和能力在很大程度上决定了投资的结果。
对我来说，信任的团队必须具备以下几方面条件：
第一，非常强的专业能力，不用多说；
第二，将投资者的利益放在第一位。这点相对较难，一个团队同时面临着自身利益、股东利益、员工利益及客户利益等多方考虑。但实际上，我们可以看到，在任何行业、企业中，如果真的将投资者和客户利益放在首位，最终大家都能获得较好的结果。因此，在投资领域也是如此。首先，我们希望团队具备专业素养，同时能够将客户的利益放在第一位。
第三，投资表现。当然，每个人的要求可能不同。有些人可能希望每年翻倍，这样的投资体验就很好。有些人可能只希望不亏钱，这样的体验也很好。不同的人有不同的需求。但是，我认为绝大部分的投资者，包括我在内，有两个主要需求。首先，希望能够跑赢通胀，其次希望能够战胜市场，获得一定的超额收益。在风险承担方面，希望风险相对适中。我能够接受个位数的波动，但不希望波动达到百分之十几甚至几十。因此，如果市场上存在这样一个产品，能够保持百分之几的波动，每年能够跑赢通胀和市场，并且具有持续性和稳定性，那么这样的投资体验就会很好。
三、当下宏观变局中，投资者如何获得美好体验？
在当前环境下，我们如何才能够获得更美好的投资体验呢？其实，我们需要从两个方面来努力。
作为管理人，我们必须认识到当前环境与过去相比是非常特殊的。不论是国际宏观环境，还是国内经济环境，甚至是企业和消费者层面，都经历了疫情和各种不确定性的冲击。这使得市场与过去有很大的不同。不同意味着什么呢？这意味着我们无论是从事量化投资还是主动管理投资，都必须基于过去的经验来进行判断和选择。当形式与过去相似并具有一定的延续性时，我们的判断相对准确性也会较高，从而能够获得较高的收益。
然而，当过去的经验不适用于当前市场时，我们做出正确判断的可能性会大幅降低，这也会反映在各类产品的收益上。事实上，能够持续获得一定收益的产品和策略非常有限，这是因为整个市场环境与过去非常不同。大家都需要重新研究市场，重新发现规律，并制定相应的策略来获得收益。在实现这一点之前，要获得较高的收益可能性是相对较低的，非常困难。
一方面，我们希望投资者能够理解当前的市场环境，适当调整收益预期。如果我们仍然保持相同的收益预期，那么很可能的结果就是无论个人还是管理人，都只能承担更高的风险。这可能会导致“赌”某些行业、公司、风格或策略，而历史证明这往往不尽如人意，这是第一个方面，即投资者必须理解市场当前与过去非常不同，因此很难在当前市场环境下获得与过去相同的高收益，所以必须降低收益预期。
第二，作为管理人，我们必须更多投入到市场研究中去，尽可能快地发现市场的新规律和运作模式，从而制定更适合当前市场环境的策略，为我们的客户创造相应的收益。因此，这两方面需要双方配合，这样我们才能够获得更好的投资体验。
四、FOF投资和单一策略投资的区别与优势
FOF投资和单一策略投资存在显著差异：
首先，FOF是一个基金组合，由多个策略组合，相比单一策略，FOF具有更高的分散性和业绩稳定性。
其次，投资者更关注投资产品收益，但是多年的投资经验表明，没有任何策略是只赚不赔的，没有一个产品能在任何市场环境下赚钱。即使是规模再大或投研投入较多的团队，他们的产品也会有涨跌。策略亏钱并不是因为团队突然失去了能力或策略出现了问题，而是因为市场变化很快，而任何一个团队要研究出适应新市场状态的策略需要时间，可能来不及研究出新策略环境又变了。因此在快速变化的市场环境下，单一策略产品很可能出现回撤。
作为FOF管理人，我们不研究策略，而是在市场上选择策略。当市场上的策略类型足够多时，某些策略不赚钱，其他策略可能开始赚钱。因此，我们可以迅速从一类策略切换到另一类策略。这使得FOF投资相比于单一策略具有更大的优势。在过去的几年里，即使市场环境发生了各种变化，甚至出现了极端情况，我们的产品仍能保持相对稳定的收益。这是因为我们能够相对快速地跟随市场的变化，在不同的策略类型之间进行切换，而无需花费很长时间去研发策略。
五、怎么调研和挑选子基金？
我们的基本工作之一就是调研子基金。我们的投研流程和模式基本上借鉴了一些基金公司的投研流程，比如我的前雇主易方达。
首先，我们收集管理人的基本数据，包括公司介绍和过往业绩，并进行初步评估。如果过往业绩一般或不突出，我们可能不会花时间进一步了解。对于那些过去业绩较好的管理人，我们会预约线上沟通，详细了解他们的团队、策略和产品。这个过程实质上是收集数据的过程。收集更多数据后，我们会进行评估，可能会搁置其中一部分，另一部分进入下一个流程。如果在在线上沟通时发现他们的策略在同类策略中具有相当的优势，并符合我们的投资标准和现在的市场环境，我们会进行实地调研。
在实地调研中，我们会拜访这些公司，与创始人和核心投研人员进行面对面沟通，进一步交流和了解团队的情况。完成这三个环节后，我们可以开始尝试进行投资。如果三个环节了解的情况符合我们的标准，并且策略也适合当前市场环境，我们会从较小的规模开始投资，例如100-200万，最多不超过1000万。之后，我们会继续关注并获取更多数据进行分析。根据业绩表现和新数据的分析结论，我们可以选择继续加仓、保持现有仓位，或者有时会发现业绩不达预期或了解到与预期不符的情况，那么我们可能会撤回投资。这就是我们整个筛选、分析和投资的流程。
六、如何对子基金管理人的收益来源进行拆分？
这是一个技术性较强的问题，但对于投资研究的各个环节来说，也是最核心、最关键的一环。我们需要对每一类策略的收益来源进行分解，包括定性和定量两个方面。
定性方面是通过管理人对策略的描述来了解其使用了哪些数据，以及这些数据构成了哪些因子，如何形成了策略，并最终输出了什么样的信号和指标。这些都是对策略的定性了解，通过这些我们可以对策略大致归类。
更细致的是要找出背后驱动收益的因素，这也可以说是对收益进行分解。任何一个收益都受市场环境影响，比如交易量的高低、波动的强弱、相关性、趋势等等。我们会通过回归分析和相关性分析，以及各种测算和模拟来观察策略的收益受哪些因素的影响。我们会找出那些最显著的因子，并将其定义为策略的收益来源。
所以，收益来源并不是指赚了谁的钱，而是收益由什么因素决定。我们也不知道我们赚的是谁的钱，因为我们的交易对手可能是一个散户，也可能是一个基金公司的交易员，或者是另外一个量化团队的产品。我们并不关注交易对手的身份，我们真正关注的是我们定义的收益来源，也就是驱动和影响策略收益的市场因素和指标。
严格来说，策略赚的都是交易对手的钱。我们无法判断交易对手是谁，他可能是市场上的各种参与者，个人或机构，主观或量化。这些并不是我们关心或者能够判断的。我们所说的收益来源更严格地说是影响策略收益的市场状态和反应，对应着一些刻画市场状态的指标。通过归因分析、回归分析以及各种模拟测试，找到影响收益的最主要因素。这就是我们确定策略收益来源的基本方法。
七、量化FOF具有怎样的优势?
量化策略与主观策略常常被进行比较，大家也会从各个方面来评价它们。一般来说，我们同意量化策略更加系统和有纪律性，不容易受到主观情绪的影响，也不会受到基金经理个人经验和能力的限制。量化策略可以整合团队和其他机构多年的研究成果，从而进行投资。
我个人认为，量化最有价值的地方是可积累性。相比之下，主观策略所积累的是基金经理的个人经验，随着投资实践的增加，他们对市场的认知也会越来越深。然而，一旦这个人离开公司或团队，这些经验也会随之消失。所以，主观基金经理的经验能力很难在一个机构中沉淀下来。
从个人角度来看，一个人通过自己的努力学习积累经验的速度是相当慢的，而且范围也是非常有限的。而量化不同的地方在于，它是整个团队甚至是全市场研究成果的积累。任何一个人只要有新的认知或者发现新的规律，都可以纳入量化体系。因此，整个量化体系能够不断迭代和升级，即使人员有流动，每个人的学习能力有限，但在整个量化投研的基本框架下，团队能够将这些经验集合起来并不断提升效率。
另外，现在计算机技术的进步，尤其是人工智能的出现，使得量化策略有了更大的发展空间。人工智能在许多方面已经比人类更有能力，无论是效率还是分析深度。
因此，只有量化投研才能更好地利用人工智能。而主观基金经理，除了可能在写报告和处理文字方面更有效外，在投研方面目前受益还不多。所以我认为，量化策略既受益于自身的积累和迭代，也受益于技术的快速发展。
以上是本期预告片的全部内容，欢迎加入罗山老师量化FOF主题线下大师课！这门课程将帮助你更加科学且有逻辑的看待投资，重新建立投资认知，从而做出正确的投资判断和决策！
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