日本，贬值上的海市蜃楼

负利率退出，对资产价格有何影响？

退出负利率对资产价格的影响，一方面体现在纯汇率角度的套息交易中，另一方面体现在海外投资者“借日元买美股”的投资范式上。

在全球汇率套利市场上，最盛行的交易模式是“借出低息货币——借入高息货币——购得高息债券/存款——赚取利差”，同时再辅以杠杆操作，以“量”的规模抵充“价”的薄利。

图：跨币种套息交易示意图

由于日本央行常年的负利率政策，日元长期是全球市场公认的便宜资金，是流动性供给的关键枢纽。

特别是，当近两年欧美央行纷纷拧紧货币水龙头抵抗通胀之际，日元成为了唯一的便宜资金来源，以一己之力支撑着全球的套息交易。

另一方面，负利率水平也吸引了海量投资者做借日元资金来投资欧美股市/楼市的杠杆交易。

就连日本居民自己，也广泛配置着美国权益资产。

这意味着，当日本央行加息后，资金大量撤离可能带动资产价格剧烈调整。

这种调整，从过去两次日本加息的经验就能发现。

2000年8月日本央行加息，美国互联网泡沫彻底破裂，纳指7个月内暴跌近60%。

2006年日本央行两次加息，美国房价明确拐点，标普/席勒10个大中城市房价指数开启了为期两年、幅度近50%的下跌周期。

那么，这一轮日本央行负利率政策退出后，即将面对“洗礼”的，会不会轮到美股七姐妹了？