退出YCC，日本央行会被动缩表？

YCC政策，其实是日本政府与央行合力唱的一出戏

YCC（Yield Curve Control）政策，即收益率曲线控制政策，是日本央行2016年9月起开始实施的超宽松货币政策。

由于日本央行常年实行超宽松的货币政策来刺激经济需求，低利率的日本国债对市场的吸引力不高，于是日本央行充当了主要买家。截至2022年末，日本央行持有日本国债的比例达到52%，其余的48%才是被市场主体险资（19.1%）、银行（13%）等所持有。

日本央行的强大购买力量推高了日债价格，未来一旦这个力量不再，日债价格很有可能出现下跌，下跌的幅度取决于YCC退出的力度。

图：截至2022年末的日本国债持有人结构

正如其字面意思——控制“收益率曲线”，YCC的实际操作是当10年期日本国债触及上限时，日央行无限制地主动买入国债来推高价格、压低利率。这个“上限”，自YCC政策实行以来已经数次放宽，目前是1%。

通过负利率政策控制短端利率，再通过购买10年期国债控制长端利率，日央行能够影响到整个收益率曲线的形态。而市场的再平衡机制又会把 YCC 利率目标传导至更多期限、更多类型的资产利率价格上。这样一来，就能够让全社会的贷款成本、发债融资成本得以降低。

多年来，日本政府在日本央行的“助力”下持续举债，这推高了日本政府部门的杠杆水平，也使日本央行资产规模持续攀升。

2013-2023年这十年间，日本央行资产总额从140万亿日元增加到超过750万亿日元，翻了5倍以上，其中79%都是持有的政府债券。截至去年9月末，日本政府债务/GDP达220.8%，高居全球第一的位置。