债市回调，到底在定价什么？

一路飞驰的中债终于迎来调整

上周前两个交易日，拥挤的债券市场出现了回调行情，收益率曲线上移，其中短端和超长端品种的调整幅度更大。

回顾全周，1年期国债上行5.8BP至1.83%；10年期国债小幅上行2.8BP至2.32%；前期火热的30年期国债上行4.86BP至2.50%。

在前期的VIP文章中我们曾提出，利率债市场未来如果出现调整，最大的变局可能来自三点：基本面预期转好、市场流动性边际收紧、交易盘止盈情绪升温。

那么上周债市增加的抛盘，究竟是上述的哪些因素所致？

央妈OMO操作边际调整，带动资金面超季节性收紧

3月以来，央行的公开市场操作出现了比较明显的变化。今年3月以来，央妈一改此前每日千亿级别的逆回购量，大幅收缩至百亿甚至是十亿级别的规模。这是时隔两个月以来，央妈首次连续两周实现周度净回笼资金。

公开市场操作的缩量，对市场的直接影响就是资金成本上升，3月上半月银行间借杠杆的成本明显变“贵”了。银行间隔夜、7天质押式逆回购（DR001、DR007）分别从2月末的1.63%、1.77%上行至3月中旬的1.76%、1.90%。在资金面边际收紧后，全市场杠杆量也出现了下降的迹象。

一般而言，金融机构在跨月、跨季后资金需求会显著降低，全市场的资金会相对宽松。回顾2021-2023这三年中，3月上旬市场的资金利率普遍都处于下行状态。相比之下，今年3月资金面是超季节性的紧张，这一定程度上会对利率调整起到一定的刺激作用。