日央行对货币政策正常化推进谨慎，2024年“三大工程”进入实质性落地期，美国补库存周期已重启---0320宏观脱水

日央行虽然向货币政策正常化迈出了一步，但这一步极为谨慎，且对目前的再通胀局势显出极为“呵护”，对加息非常耐心的立场。由此，市场对今年日央行加息预期回落，日债收益率曲线全线下移。很明显，长期通缩后，日央行对收紧货币政策有较大顾虑，货币政策正常化可能是“走一步，看两步”，由于购买国债这个工具并未退出，在国债收益率上升较快的时候还可能再度放松政策。于是，市场对美日利差收窄的预期回落，持有日元的预期机会成本再度上升。

2024年“三大工程”进入实质性落地期，项目方面，今年各省份推进筹集建设配售型和配租型保障性住房，推动城中村改造；资金方面，目前主要以央行通过PSL等方式向政策性开发性银行提供低成本资金支持，政策性开发性银行再以专项借款、配套贷款等方式向“三大工程”领域投放资金；此外，开发主体还可以筹措企业债、ABS等市场化资金进行补充支持。

近期美国补库周期或已重启，可能进一步支持经济，限制美联储的潜在宽松力度。但由于美国大选和财政利息压力，仍认为年中附近美联储仍有望开启降息周期。降息开启后，二次通胀风险将加剧。建议投资者关注全球补库开启后利好的相关消费品和美国地产链对国内相关行业的拉动，全球资本开支和制造业PMI周期重启叠加全球再工业化背景下，铜、石油等顺周期资源品，以及中上游工业品。