美联储，会超预期讨论“宽松”吗？

3月以来，美国金融市场边际收紧的呼声越来越高。不同于2022年开启加息之时，当下的收紧主要来自于三个方面：

（1）银行定期融资计划 (BTFP) 自2024 年3月11日起停止发放新贷款。

（2）缩表按原计划进行，但代表银行闲置资金规模的ON RRP使用量如今已回落至2021年5月以来低位。

（3）以固定利率主导的，美国经济的再融资压力正在显现。

我们挨个来看：

BTFP到期不续了

去年3月，美国第16大银行硅谷银行因存款挤兑而迅速倒闭后，美联储创设了BTFP，允许美国存款类金融机构以美国国债、机构债券、MBS等资产按票面价值进行抵押，向美联储借入期限不超过一年的资金来补充流动性，利率成本是一年期隔夜指数掉期利率(1Y OIS)加上10BP，与市场利率基本一致。

图：1年期美元隔夜指数掉期（OIS）利率

BTFP工具的核心意义在于：在美联储快速加息后，机构大量的证券资产处于浮亏状态，这些资产如果持有到期，并不会出现“实亏”。

但是，基于存款挤兑等应急事件的存在，如果没有BTFP，短时间内机构只能按市值抵押、部分变现，这也就是硅谷银行面临的难题。

而创设BTFP后，机构可以将这些处于浮亏的证券资产“不打折扣地”进行抵押融资，意味着银行拿到的钱是足值的，而不是缩水的。

如此好的BTFP工具，创设初期自然广受机构欢迎，但后来却逐渐“变了味”，为什么？

回顾BTFP的“一生”，可以划分为四个阶段：