美股，贵么？

随着标普500指数续创新高，美股的风险溢价降至2002年来的最低水平，意味着相较于债券提供的收益率，投资者承担额外风险持有股票的性价比已经不高。

目前10年期美债的收益率保持在4.2%上方，标普500指数的市盈率为25.9倍，标普500指数的股权风险溢价（ERP）为-0.34%，跌入负值。

2022年至今美股ERP持续回落，投资者在无风险利率基础上获得的超额回报从2009年至2022年期间3%左右的平均水平显著下降。

金融危机后，在超低利率环境下，美股ERP维持在相对较高水平，美股的平均年化回报率接近14%。

一方面美联储四十年来最激进的加息措施将基准利率上调至5.5%，推高了美债的收益率水平。另外，人工智能的繁荣抬高美股估值。

过去一年美股的上涨几乎完全由估值扩张驱动，PE上涨超过20%，这一点在龙头科技股身上最为显著，2023年末美股七巨头的平均市盈率是标普500指数的两倍多。

从美股历史来看，标普500指数的股权风险溢价经历过两轮显著的中枢移动，上世纪50-70年代平均股权风险溢价在2%左右，到了80年代至90年代，美股ERP在很长一段时间内持续处于负值，均值降至-2%，随后在2000年之后有重新回升至2%以上。