买债，就是QE?

近日，市场热议央行即将开启国债购买的话题。

多年来，我国央行往市场注入流动性，一般都是通过给予商业银行再贷款、降低商业银行存款准备金率等方式来实现，央行极少在二级市场上直接购买国债。

因此，目前在我国央行的资产负债表中，所持有的国债占比仅为3.4%，这比美联储的61.5%和日本央行的78%要低得多。

图：中、美、日三国央行资产负债表中持有的国债占比（%）

如今，央行即将开启主动购债，这意味着什么？QE要来了？

为什么中国央行多年来不购买国债？

央行购买国债，其实是货币政策托举财政政策的体现之一，而其背后的理论支撑——现代货币理论（MMT），多年来一直在国际学界中存在争议。

MMT主张：政府用创造货币的方式增加支出，财政支出先于财政收入，不必过分担心财政赤字的问题。有了政府支出，政府即能够通过提供公共就业岗位的方式来保证充分就业。

在MMT理论框架下，财政政策是主动的，可以根据通胀率和失业率等关键指标制定，而货币政策是被动的，只是为了配合财政政策，以保持既定的利率水平，对冲市场对银行准备金的影响。

MMT的前提是财政赤字货币化（也即政府债务货币化），维持较低的利率水平，为政府债务减负。

然而，过度依赖财政货币化弊端也很明显。例如：持续低利率造成货币贬值、通胀预期上升；央行长期独立性被削弱；财政纪律放松的一系列后果等等。

近年来，市场上对财政货币化的评价褒贬不一。

我国对MMT的使用非常谨慎，多年来央行不曾直接购买国债现券，可能也是为了避免市场解读为财政赤字货币化的嫌疑。

然而，即便我国央行不直接购买国债，其数十年来也开拓了各种货币流动性投放工具。