超长债熄火，谁将接力？

今年一季度创下历史行情的银行间30年期国债，3月中旬以来明显在2.4%附近止住了上涨趋势，进入区间调整阶段。

一个政策背景是，3月监管机构开始密集调研农村商业银行内部债券投资情况，担忧其因过度热衷债券交易而影响实体经济贷款投放；而目前多个省份的农村信用社联合社也开始向省内农村金融机构提示超长债的市场风险，并建议减少仓位。

另外，在央行今年一季度的货币政策例会中，首次提出“关注长期收益率的变化”；近期更是与三家政策性银行开展座谈，这一定程度上加深了市场对后续长期限政金债供给增加的想象。

与此同时，反应市场拥挤度的超长债换手率，在3月达到历史高点后也开始快速下降。

那么落实到市场层面，究竟是谁停止了大幅购买？而当超长债利率进入调整阶段后，又应当如何应对？

农商行，是今年一季度国债的大买家

今年一季度，债市利率彻底下破2020年形成的支撑，进入疯狂上涨的阶段。

我们在前期VIP文章《这轮债券牛市，将行至何方？》中提及，本轮始于2021年的债券长期牛市是基本面预期下修和宽货币预期验证的结果。

而今年一季度债市所呈现的阶段性强势，与机构的大幅增持有密切的关系。

哪些机构在进一步增持？

农商行在今年一季度是国债买盘的绝对主力，除此以外还有大行和海外机构等。

在很多投资者印象中，农商行的业务往往是深耕于某一区域，与当地政府和企业关系密切，存贷款的集中度也都非常高。

这种类别的金融机构怎么会对投资债券感兴趣呢？而且是集体性地在今年一季度这个时点大幅增持国债。

集体性倒是好解释，因为农村金融机构往往以省作为一个单位，几十家农商行均同属一个省联社管辖，投资策略受到省联社的导向作用，存在较强的同一性。

此外，年初私人部门存款一般都会季节性增加，银行负债端激增的背景下，资产端自然需要及时将资金投出去。

至于农商行为什么要选择做债，可以说是被迫为之。