美元升值，由主动转入被动？

近期美元更像是“被动”走强

3月中旬以来，美元指数重启了一波上涨。

美元指数主要由六种主要货币构成：欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。美元指数的高低，其实衡量的是美元相较于上述六种货币的整体强弱程度。一旦成分货币走弱，美元往往呈现出走强的特征。

图：美元指数定价公式

前期文章《美国消费的韧性，来自哪里？》讲述了后疫情时代美国消费之所以强劲，是三大动能共同作用的结果。这三大动能分别是，就业市场紧俏致使居民薪资高增、超额储蓄助力消费能力、美股财富效应助长消费意愿。

除了消费的强势外，美国拜登政府的“再工业化”导向政策也逐渐对工业生产形成新的拉动。在当前中美竞争日趋白热化的阶段,拜登政府通过直接大规模财政补贴的方式，对计算机、电子等制造业等生产形成真金白银的支持，并吸引全球高端制造业产能向美国本土流动。

消费屡超预期、产业政策护航、通胀日趋回落，市场对美国经济“软着陆”的预期升温，这是前期美元指数“主动”上涨的最主要因素。

但行至当前，市场对美国经济的超预期已经基本price-in完毕，且美国前期经济超预期最主要贡献——消费的边际动能也在递减，但美元指数3月中旬以来再次走出了一波上涨，这次是因为什么？

图：美元指数、欧元兑美元、美元兑日元

其实，美元的上涨正在从“主动”模式切换为“被动”模式。

“主动”模式下，美元走强依靠的是美国经济在高利率背景下的超预期。

“被动”模式下，美元指数走强就得靠其他几个“兄弟”助力了。也就是说，美元指数的几个构成货币，对应的经济体基本面要更差。恰恰如此，欧央行、日本央行和瑞士央行，近期都超预期地“鸽”了起来。