出口强，汇率还能危？

近期东亚经济体汇率与出口似乎出现背离

经济学原理和历史经验都告诉我们，出口增速与本币汇率应当同方向变化：

一个经济体的出口如果走强，将增加海外对其货币的需求，助推本币升值；

当出口持续走强，汇率升值动能不断积累，又重新对出口形成负面压力，导致货币由升转贬。周而复始。

但今年以来，这一历史规律出现了阶段性“失灵”。

一方面，随着美元指数进一步走强，今年东亚经济体整体的外汇市场压力再度上升。

印尼卢比自年初以来兑美元贬值超过5％，菲律宾比索的汇率也处于2022年11月以来的低位。除了已经基本被证实进行外汇干预的日本外，印尼也已经实施干预；越南央行的副行长表示“有马上干预汇率的准备”。

另一方面，在美国消费需求韧性的支持下，从去年下半年开始，东亚整体的出口已经企稳回升。

图：东亚经济体出口增速已经从底部企稳

美国消费需求所提供的外溢效应是巨大的。据国金证券团队统计，美国的商品进口需求占全球总进口需求的比重达13%，位居全球范围内最高，超过中国（11%）、德国（6%）、法国（5%）等国家。

而且美国进口产品的品类也较为均衡，资本品占27%、中间品占23%、消费品占25%，这样的进口结构让不同类型的出口国都能受益于美国需求的回升。

从历史上看，美国个人消费支出增速与新兴市场货物出口量增速变动方向基本一致，美国消费需求的韧性为新兴工业经济体提供了贸易市场。

不光是东南亚新兴经济体，事实上我国的出口也在企稳， A股的出口产业链（包括家电等）近期表现相当强势。

出口回暖理论上应当对汇率形成支撑，为何如今东亚经济体仍然集体面临货币危机？

是强美元的祸？

很多人将背后的原因归结为强美元，事实上强美元对制造业新兴经济体的影响有限。

2001年至今，美元指数与除中国以外的亚洲新兴经济体货物出口量增速之间的相关性为-0.29。从经济学角度解释，强美元时期美国以外地区经济增长动能相对弱，以出口立国的东南亚制造业新兴市场生产力不高，出口增速有限；但同时，强美元代表美国基本面强，终端消费需求增加，又能带动一部分新兴市场的出口，二者之间可能存在一定相互抵消的作用。

图：美元指数与除中国外亚洲新兴市场出口量增速

事实上，强美元对出口型经济体的影响更多体现在资源型国家中。