日本央行，为何失信？

日元套利交易，悄然复苏

日元套利交易可以分成两种：

一种是直接的套利交易——投资者直接或间接融入日元，并投资于高息货币的资产；

另一种是衍生品套息交易，投资者通过外汇远期、期货、期权等工具同时做空日元（低息货币）、做多高息货币。

对于第一种交易模式，投资者借入的日元本质上是日本商业银行以日元计价的对外净债权，可以从国际清算银行（BIS）每季度公布的日本银行跨境债权余额进行估算。但因为是季度数据，所以存在一定滞后性，目前仅更新到2023年四季度。

图：日本的银行对所有国家、所有部门、所有币种的未偿跨境债权余额

对于第二种交易模式，则可以通过美国商品期货委员会（CFTC）每周公布的日元汇率投机性净头寸来观察。虽然第二种交易模式的绝对规模相比第一种而言小得多，但数据更加高频，便于判断最新的市场方向。

为什么日元套利交易如今再度重启？

从基本面来看，今年3月以来，日本“通胀起色——经济改善”的逻辑路径仍未畅通，因此即便BOJ进行了外汇干预，日元兑美元汇率的贬值趋势难以改变，这坚定了套利交易者做空日元的决心。

图：美元兑日元汇率

另一方面，3月以来市场对欧、美、日利率前景的确定性也在增强，一定程度上也稳定了汇率预期，于是G10货币之间基于利率差异进行套利的策略更受欢迎。

外媒上周五的一篇文章称，今年主要发达货币市场的套利交易已经表现强劲，基于“卖出收益最低的G10货币、买入收益最高的G10货币”的策略今年迄今回报率已接近 7%，是2009年以来表现最好的一年。