对话刘晨明：为什么说策略研究对A股投资至关重要？

对话刘晨明：为什么说策略研究对A股投资至关重要？

策略是什么？对投资者有什么价值？

策略研究的核心在于解决两个关键问题：首先是投资者是否应该配置股票。考虑到资产类型多样，包括黄金、房产、债券、现金等，我们需要判断是否应该增加或大幅度配置股票类资产。这是第一个问题，即是否应该配置股票。

第二个问题是关于股票配置的具体方向。正如我们之前讨论的，我们需要在众多资产中选择哪些大类资产，以及在这些大类资产中选择哪些更细分的资产。多年前，市场趋势的判断可能更为重要，因为A股市场大部分时候同涨同跌。那时可能只有2000-3000只股票，因此只要判断市场趋势，大部分股票的走势就会一致。但现在，市场已经拥有超过5500只股票，股票数量翻倍，这还不包括港股。在这种情况下，A股市场中总有向上的板块和向下的板块，意味着总有机遇和风险并存。

与过去相比，我们研究的东西要回答的问题，一类就是该不该买，另外一类就是该买什么。具体来说，就是A股市场中的哪些资产，哪些行业，以及哪些细分领域。

为什么如此看重数据？

个人角度出发，我觉得自己并不擅长于宏大叙事，不善于讲述那些能够激发人们想象力的宏大故事。不过作为一个谨慎的人，我更倾向于确保我提出的每一个观点、逻辑、判断和展望都具有坚实的基础。我希望通过数据和图表来明确表达这些观点。

在每次路演或与他人交流时，我都习惯于为我的每个论点提供数据支撑。这不仅让我在交流时更有信心，也有助于确保我的客户和基金经理对我们的观点更加信服。即使结论在未来可能存在错误或偏差，只要我们有充分的理论、数据和依据作为支撑，我相信市场会给予一定的容忍度。

如果我只是讲述一个没有依据的故事或观点，那么一旦出错，后果将非常严重。但当我们有充分的依据和数据支持时，大家可能会更愿意接受我们的观点，也更宽容我们的错误。

从数据库的角度来看，我们拥有的资源与大多数策略团队相当。关键在于我们如何精细地利用这些数据，以及如何将数据转化为对投资有实际意义的指导。我追求的目标是将数据转化为具有实际指导意义的工具，让投资者感受到数据的有效性和实用性，而不是停留在表面或过于理想化的。

每天会用多少时间跟机构投资者交流沟通来完善策略框架？

卖方研究的一个主要特点是没有明确的工作与非工作时间之分。例如，周一到周五，作为首席分析师，大部分时间我都在进行路演，每天大约有6场。晚上或空闲时间，还会与客户进行电话或微信沟通。到了周末，我们主要进行研究工作，因为除了路演外，研究储备必不可少。我们会围绕周报和新的研究点进行团队讨论、撰写报告和研究等。总的来说，很难有自由的时间。

在与买方交流的过程中，我们每天都能获得一些新的市场观点。我认为这非常重要，因为如果我们只是单向输出，很难实现进步或完善我们的框架。在每次交流中，客户可能会从我们未曾注意到的角度提出问题，或者提出一些能够补充我们框架的新想法。因此，这个交流过程是非常宝贵的。回顾历史，我们所做的许多研究和框架完善，确实依赖于与大家的不断交流和沟通。仅凭个人想法可能会非常有限，所以我相信“人多力量大”，站在大家的肩膀上，我们能够走得更远。

从业以来，最印象深刻的成绩是什么？

近几年我们做出的最突出判断是在2021年初的春节左右，当时市场正处于极度狂热阶段，而我们对核心资产持看空建议。事后证明，那正是核心资产价格的顶峰。许多核心资产的估值高达50-70倍，包括港股在内。我个人对那个时期的判断感到非常自豪，因为它非常准确，并且是在巨大压力下做出的。当时我们客户的主要持仓，包括公募基金的持仓都集中在核心资产上，尤其是消费、医药和港股。但我们坚持看空，最终被证明是正确的。这对我们后续的市场影响力包括个人影响力都产生了相当大的影响。2021年也是核心资产的最高点，之后一直跌到现在，最近才有逐渐企稳的迹象。

90后首席分析师的优势在哪？

70、80后的策略研究前辈们无疑是我们学习的榜样，他们的经验和框架对我们至关重要。在刚入行的时候，我阅读了许多前辈的报告，但我认为更重要的是，我们必须不断迭代更新，因为策略研究的框架始终在变化，这是策略研究的难点之一。

随着时代背景和环境的不同，策略框架确实需要进一步迭代。90后分析师的优势可能在于我们更年轻，体力更充沛，这有助于我们与更多的投资者进行交流。在交流过程中不断弥补和完善我们的框架。

本次大师课想分享什么？

我希望对于每一个策略框架里的每一个部分，我都能够有一些详细的数据和指标支撑逻辑判断，让大家一目了然，给大家对框架更清晰的认知。并且里面有一部分数据是大家可以直接用的，可以辅助大家做一些中期、短期维度的判断。其次，从这几个资产类别划分的角度来讲，可能跟传统划分不太一样，所以我们重点想跟大家分享新的资产类别的划分。

关于学习方法和注意事项，我认为核心是将策略框架与市场环境结合起来。策略研究的最终目的是要落地，要能够对市场进行实际判断。在交流中，我会详细论证这些策略在过去如何应用，以及未来可能的应用方式和我们可以获得的观点。因此，我们必须结合现实情况来看待这些策略，而不是脱离实际市场。