利率要回调，靠天气？

妈的“手”，是最大的空头？

近一个多月来，妈对卖债的“口头警告”似乎是利率上行最大的驱动，但如今也正被市场抛至脑后。只是如若未来从“动口”变成“动手”，其影响还是需要谨慎评估的。

目前，央行所持有的1.5万亿国债中，绝大多数都是中短期品种，仅有78亿（不到1%）是长期限。

图：当前央行的国债持仓明细

如果卖这部分长期限的，那么对市场的实质作用或许有限。

如果卖短期限的，则会先直接影响短端，再通过期限溢价传导至长端。由于是传导，对情绪的影响也许会大于实质。

利率的影响变量，还有什么？

当前债市主流的多头逻辑来自房地产、来自融资需求、来自货币环境。但我们也可以跳出主流思维，看看曾经与债市关联密切的另一个基本面指标——通胀。

在2017年以前，国债利率与CPI增速的相关性比较高，但后来二者似乎脱钩了，直到2023年以来二者相关性才略有回归。

把CPI增速换成食用农产品价格指数，也是类似的趋势。

曾经的财富效应已消退，耐用品和服务消费如今抬高通胀的动能有限，但最近南涝北旱的高温天气是否会形成农产品供应端的通胀却值得持续关注。

因为今年农产品价格普遍都还处在下降通道中，农民本身的种植意愿不会太高，供应端客观而言处于去库存阶段。

如果发生这种非常时期的供给收缩，带动农产品涨价，也许能给利率回调提供一个新理由。