央妈这次，必须“赢”？

引子

进入2024年下半年的第一天，国债市场就迎来了瞩目的“V”字行情。

10年国债在早盘一路下行了2个BP后，午盘大幅跳升了6个BP，全天上行近4个BP；10年国债期货主力合约则是早盘震荡上行0.1%后，午后下跌近0.5%。

图：10年国债活跃券日内走势

现券6个BP的日内回调，放在我国国债市场上是极为罕见的，而且是仅用了一个半小时就收复了前9个交易日的总跌幅！

发生了什么？！

央妈终于动手了！

午间，央行发布重磅公告：

为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

什么意思？

央行向一级交易商（政策性银行、工农中建交、以及国内一些大型商业银行）借入国债，说白了就是准备融券做空国债。

此前VIP文章“利率要回调，靠天气？”提到，央行目前央行所持有的1.5万亿国债中，绝大多数都是中短期品种，仅有78亿（不到1%）是长期限。

图：当前央行的国债持仓明细

如果直接卖这部分长期限的，那么对市场的实质作用或许有限。而如果直接卖短期限的，则直接影响短端，再通过期限溢价传导至长端，但这期间对市场情绪的影响力度也大概率会下降。

那么最好的方式就是“先借再卖”，对于市场的直接影响是资金“抽水”。

央妈的all in?

我们认为，这一次央妈的出手力度大概率是空前的。

毕竟，从融券角度而言，国债价格必须跌（利率必须上行），央妈才能实现正收益。否则如果国债利率仍然下跌，央妈“里子、面子”都没了。

为了实现这一点，或许还有一个潜在的利空——引导一级交易商不再买入国债，甚至是窗口指导其卖出国债。因为，虽然央妈借入券、给出资金，但如果一级交易商拿这部分增量资金去买债，那么相当于又削弱了央妈的调控力度。

因此，今天市场的走势似乎交易了一种多重不确定性——一是不确定央妈从一级交易商借入的国债量有多少，二是不确定借入后的抛盘力量有多少，三是不确定一级交易商会不会也有抛盘出现。于是，10年国债、国开均先回到之前的支撑位附近。

但同时，市场的走势又凸显了一个确定性——在之前已经连续9次提醒长债收益率风险了，陆家嘴论坛上还特意提示了要避免重蹈硅谷银行的覆辙，市场还不听，央妈出手是迟早的。

另外，央妈本次出手的时点和位置也十分讲究——10年国债收益率跟4月底“口头发声”时接近，都逼近2.2%关口；时间上则选择在7月1日，尽可能把对上半年机构业绩的影响降至最低？