中日韩“企业债”，都复苏了？

引子

2024年上半年，亚洲地区企业债市场迎来空前繁荣。

彭博数据显示：亚太地区的企业在在今年上半年发行了1.31万亿美元的债券（同比增18%），一扫前三年连续下行的颓势，也突破了2021年的前高。其中，中国企业约占四分之三。

图：历年上半年亚太地区本币企业类债券（corporate bond）发行规模

就债券市场总体量来看，中国和日本无疑是亚洲地区的“主导者”，但那是因为都有庞大体量的中央/地方政府债券支撑，2023年中日政府债券占比分别达到66%、92%。

图：21世纪以来亚洲本币债券市场格局——2019年后中国居首

在企业债市场中，格局还一样吗？今年上半年的一级市场发行量中，为何我国能贡献四分之三？

中国“企业债”市场，复苏了？

过去的20年里，中国企业债券在亚洲脱引而出，于2011、2012年发行量分别超越韩国和日本，跃升为亚洲最大企业债发行国，并在此后的十年里继续快速增长。

截至2023年，中国企业债总量达到6.67万亿美元，远超日本、韩国、马来西亚、新加坡等一众国家之和。

图：21世纪以来亚洲本币企业债市场格局

整个亚洲企业债一级市场经历了2022-2023年的调整后，今年上半年开始重新回暖，中国企业债起到举足轻重的作用。

那么，是不是意味着今年上半年国内企业债一级市场融资已经全面复苏了？

并不是。这其中有一个概念的偏差。

彭博所统计的“企业债（corporate bond）”，事实上是广义的企业类标准化债券，它既包含了实体企业所发行的各类信用债（中期票据、短期融资券等），又包含了金融机构所发行的金融债和同业存单。

谁才是复苏的“企业债”？

从实体企业信用债来看：

2019年开始，我国企业债市场出现拐点，连续6年净融资为负。这背后，一方面是审核趋严，体现为存续债券规模和发行人数量逐年下降，另一方面是发行的重心也开始从地产类向产业类，特别是小微、绿色等企业转移。

于企业发行人本身而言，融资成本和盈利预期是其发债与否的核心考虑。