327国债的教训：不要与裁判作对手盘

时隔十年重启的逆回购，是什么操作？

7月8日早盘开盘前，央行官网发布了这样一条公告：

各公开市场业务一级交易商：

为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

随后，市场各期限利率债品种现券利率全线上行，部分短端的甚至上冲了5个BP以上。

图：7月8日早盘主要利率债品种盘间行情

市场对逆回购会更熟悉，因为每个工作日早上9:00-9:20央行都会进行一定数额的7天期逆回购操作来向一级交易商主动投放资金，且其资金成本已经被央行正式定为新的政策利率锚。

而正回购则是反过来，央行作为公开市场的正回购即融资方，从交易商处回收流动性，是一种流动性回笼工具。值得注意的是，央行正回购上一次使用还是在2014年11月，且也是“临时性”的，一般一周1-2次，期限为14天期。

图：正回购历史操作记录（上）、操作规模散点图（下）

之所以当时需要用到正回购，是因为我国“入世”后外汇流入连续十余年增长，商业银行向央行结汇，形成了央行资产负债表负债端大量的“外汇占款”，这也是当时央行货币投放的最主要方式。货币投放过多，央行才需要通过正回购适当回笼一部分，来呵护流动性。

但2015年汇改后，我国外储规模开始下降，外汇占款不再是主要的货币创造方式，央行开创了更多公开市场操作工具（逆回购、MLF操作等），正回购也就退出了历史舞台。

如今央妈选择在当前的时点重启正回购，对资金面的震慑效果不必多言。配合逆回购规模来看，7月以来央行逆回购规模明显缩量，连续一周都是净回笼，已经释放出边际收紧的信号。

“非对称”的新利率走廊？

本次还有一个值得注意的点，就是明确了“临时隔夜正回购操作利率=7天逆回购操作利率-20bps”和“临时逆回购操作利率=7天期逆回购操作利率+50bps”。

市场上有声音认为，这是回应了陆家嘴论坛上对收窄利率走廊的预告。