长债资金,未来去哪儿?
中端与短端,各有交易价值
从超长债“逃”出来的交易盘资金,下一阶段会去哪儿?
上半年,超长债最主要的买入力量主要是农商行、基金产品和保险公司,前两者都可以认定为交易盘。
图:上半年超长债参与者净买卖数量
目前的收益率曲线非常平滑,各期限之间的溢价都相对平均,不像今年4月有明显“断层”。
图:国债收益率曲线(7月15日v.s.4月14日)
有“断层”状态下操作相对简单——基于均值回归的思想,可直接选择陡峭处的3年、7年品种买入,执行骑乘策略(详见:超长债熄火,谁将接力? );
没有“断层”意味着市场定价已经很充分,这种情况最好平衡风险和收益,躺平吃稳稳的票息。明知下一阶段长债、超长债回调压力更大,因此选择7-9年的品种最为妥当。
或者,将目光移向类国债属性的政策性金融债。目前流动性更好的国开债3年期、7年期附近更为陡峭,相对性价比更高,或吸引部分资金进入。
图:国债、国开债收益率曲线
对银行表内来说,目前依然可采取哑铃策略——右侧(中端)可以博弈票息,左侧(短端)用作流动性保护;
而对于债券型基金,一般以短债作为底层的,目前首选同业存单。
即便今年以来同业存单利率也不断下行,但截至目前1年期AAA级同业存单收益率仍有1.96%左右。如果以DR007作为加杠杆成本,中间还存在16BP的杠杆收益。
现在,一年期国债收益率仅不到1.55%,一年期国开债收益率区区1.72%,一年期同业存单为什么能坐拥1.96%的收益?
这背后是在资本新规下,存单资本消耗提升带来的收益补偿。