长债资金，未来去哪儿？

中端与短端，各有交易价值

从超长债“逃”出来的交易盘资金，下一阶段会去哪儿？

上半年，超长债最主要的买入力量主要是农商行、基金产品和保险公司，前两者都可以认定为交易盘。

图：上半年超长债参与者净买卖数量

目前的收益率曲线非常平滑，各期限之间的溢价都相对平均，不像今年4月有明显“断层”。

图：国债收益率曲线（7月15日v.s.4月14日）

有“断层”状态下操作相对简单——基于均值回归的思想，可直接选择陡峭处的3年、7年品种买入，执行骑乘策略（详见：超长债熄火，谁将接力？ ）；

没有“断层”意味着市场定价已经很充分，这种情况最好平衡风险和收益，躺平吃稳稳的票息。明知下一阶段长债、超长债回调压力更大，因此选择7-9年的品种最为妥当。

或者，将目光移向类国债属性的政策性金融债。目前流动性更好的国开债3年期、7年期附近更为陡峭，相对性价比更高，或吸引部分资金进入。

图：国债、国开债收益率曲线

对银行表内来说，目前依然可采取哑铃策略——右侧（中端）可以博弈票息，左侧（短端）用作流动性保护；

而对于债券型基金，一般以短债作为底层的，目前首选同业存单。

即便今年以来同业存单利率也不断下行，但截至目前1年期AAA级同业存单收益率仍有1.96%左右。如果以DR007作为加杠杆成本，中间还存在16BP的杠杆收益。

现在，一年期国债收益率仅不到1.55%，一年期国开债收益率区区1.72%，一年期同业存单为什么能坐拥1.96%的收益？

这背后是在资本新规下，存单资本消耗提升带来的收益补偿。