日元温和升值中长期未必是坏事，发达国家需求走弱影响我国出口，美债利率下行空间有限---0808宏观脱水

全球制造业景气下滑，也会影响我国中间品和资本品进口，此外关税豁免清单到期也构成拖累，虽然抢出口在发酵、但对冲效果有限。

本轮衰退交易始于日本央行超预期的加息缩表操作，导致套利交易逆转，全球流动性收紧。7月美国非农数据走弱存在异常天气的扰动，就业参与率的抬升也与以往衰退时期的表现不符。美债利率下行空间有限，需关注上调风险。