2008，2020，这次美国将再度“崩盘”降息？

引子

“衰退交易”已进行两周，眼下市场对美国大幅降息的预期仍未显著改变。截止8月14日，CME联邦利率期货隐含今年剩余的降息幅度仍有100bps。

如此的预期降息力度，背后是大多数人在押注美国经济将很快步入衰退。

美联储最近的两次“衰退式降息”分别是在2008年和2020年。中国股民一定对这两个年份记忆犹新，因为在此之后我国地产和股市都迎来了大幅反弹。

这一次，如果美联储再大幅降息，还能期待反弹吗？

首先我们要判断美联储如今是否需要大幅降息。

泰勒规则下，失业率和通胀率都是降息的必要前提

客观而言，2008、2020年美联储两次“大放水”，都伴随着罕见的经济衰退，而失业率显著上升又是经济衰退的信号之一。

先简单回顾下两轮衰退式降息的背景：

2007年三季度开始，美联储持续降息500bps至零利率，并于08年9月开始QE1。

与这一轮降息几乎同步的是，2008年四季度～2009年三季度美国实际GDP连续三个季度负增长，08年底制造业PMI一度跌至33.1%，09年CPI同比跌至-2%、失业率最高升至10%。

2019年三季度，美联储先降息75bps，2020年3月再大降150bps至零利率，同时开始QE5。

这一轮降息的背景市场更加熟悉，疫情的肆虐让美国居民大幅失业，甚至一部分选择提前退休、永不工作，于是两个月内美国失业率从3.5%升至14.8%。

泰勒法则下，失业率飙升，决定了美联储需要大幅降息。

美联储官方测算合理的政策利率水平是凭借“泰勒法则（Taylor rule）”，其中的两个核心变量“物价膨胀缺口”与“产出缺口”分别与通胀水平和失业率水平密切相关。

而且历史经验来看，一轮加息/降息周期的利率总变动幅度应当与一轮通胀率和失业率从长期均衡状态到极端状态到变动总幅度接近。

2008年那轮降息周期，核心PCE从2.2%降至0.65%，失业率从4.6%升至10%，后续FFR总共下调5%至零。

2020年那轮紧急降息，核心PCE从1.66%降至0.91%，失业率从3.5%升至14.8%，后续FFR总共下调2.25%至零。

这两轮降息，主要都是失业率上升驱动。而回顾本轮美联储加息周期，背后是史上罕见的大通胀，通胀率通过泰勒公式驱使美联储调升政策利率。

但2022年至今，核心PCE已从历史高点下降了4%，失业率仅仅是今年以来才显出一些上升苗头。

但历史罕见的高通胀，同样意味着本轮降息的幅度不会小，因为通胀率也是泰勒法则的重要参数。

沉重的债务负担，是大幅降息另一前提

CBO预测，2024年联邦政府债务的利息支出将达到8920亿美元，占2024年美国GDP 3.1%。这比其预计的国防支出还要多，更是比2023年的债务利息支出高出近三分之一。