付鹏：鲍威尔提前预防式降息的逻辑线——软着陆的资产反应【付鹏说2】

如果美联储选择前瞻式预防，市场将来的反应如何？预防式意味着将避免过硬的方式，跟希望出现软着陆的路径是一样的。如果前瞻性预防确实起到了作用，大家可以想想答案是什么？

即通过1-2次的调整，在这种情况下会出现经济情况保持非常温和，同时就业保持温和，阻止了潜在的就业恶化、服务性通胀、劳动力市场恶化的情况。

如果是这种情况，押注利率调整的幅度不能够太大。换句话说，1- 2次调整后，如果看到路径后期的劳动力市场和服务性通胀没有进一步恶化，市场就会快速将分子端大幅度衰退的降息幅度预期打掉。

当前市场已经在交易什么？目前美联储已经开启降息，市场未来都是交易降息吗？不一定，因为市场已经price in了太多，市场在过去1年多时间，其实一直在计入降息幅度，通过OIS我们可以看到现在计入多少，比如未来1个月计入多少，未来1年计入多少，3个月到1年计入多少？3-6个月计入多少？1-3个月计入多少？

从图上我们能够看出，在未来1年的降息幅度中，计入比例是非常高的。也就是说现在市场有很多人在大幅度押注未来1年降息100-150个bp，这个幅度能到什么程度呢？简单讲已经计入的远期押注幅度可能并不是软子，而是硬子——计入美国可能会出现硬着陆。

利率水平会从5.5%降到4%，我觉得这个幅度太大了，在前端的几次押注倒还比较温和，大概在25-50bp之间，也就押注了1-2次，就算是1-2次调整下来，美联储的基准利率水平还有5%左右，我觉得这可能是一个比较温和的状态，也符合预防式降息的调整。

从其他市场的反应来讲也是一样的。我们可以看到过去2年时间里，美元指数和隐含的利率降息幅度走势基本是吻合的。低的时候大概在100左右，高的时候大概在108左右，108大概等于没有降息，100大概预期在未来3个月-1年时间里降息100个bp左右，这种幅度并不符合鲍威尔表述的预防式“软”，有点过硬了。

市场反应是什么状态？对于市场反应，首先肯定走的是预防，美联储做预防式调整在1-2次，后边要跟着经济数据走，这是鲍威尔给出的答案。这种预防式降息，首先第一点，分子端肯定是没有出现衰退的。所以换句话说，分子端没有出现衰退，如果未来经济数据更加支持，数据还比较强硬，那其实分子端属于正的，我们可以给一个加号，还是一个正。而此时分母端略微调降了一点点，得到的分子端对于整个资产的答案来讲，因为它是倒数，倒过来也是正的。

如果单纯看美股，为什么我们说预防式和滞后式答案不一样，预防式上分子端没有衰退，同时预防式地做了降息，让货币政策稍微宽松一下，分母端是受益的，分子端是受益的，美股应该是一个双加号，双受益。在这种情况下，前面的高波已经释放完了，杠杆风险已经释放完了，所以在当前分子、分母双加号的组合下，我觉得年内美股很可能创新高，大家需要注意一下。

如果是滞后性，也就简单讲要见到分子端衰退，才去做分母端调整。如果是在这种组合下，其实美股相当于是第一波先去杠杆，之后理论上就是平的了，为什么呢？因为分子端被之后美联储预期的分母端对冲掉了一部分，那么对应来讲应该是平的，在不同节奏下得到的答案是完全不同的。

既然鲍威尔给出答案了，那我觉得已经很清晰了，这1-2次内分子端都是没有出现硬着陆的，是软性组合。软性组合里分子端是正的，分母端是正的，因为降息25-50个bp，其实是一个双加号，这将非常有益。但再往后看，150个bp有点过度。

如果之后的经济数据没有大家想的那么差，其实才比较有意思，最终会发现利率水平可能未来很长时间都维持在5%上下，不会再回到以前的状态了。所以说如果你现在想计入连续降息，降息幅度很大，计入硬着陆路径，我觉得这一点可能不符合目前的预期。

本期内容就跟大家分享到这。

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