人民币升值，主动or被动？

人民币，一举升破年内新高

8月29日，在岸、离岸人民币双双突破7.1关口，创下年内新高；而美元兑人民币中间价始终维持在7.12-7.13一线，对即期汇率引导效果有限。

可以判定，本轮人民币升值是市场自发作用。

人民币“破位”的时间点在昨天下午。

消息面上，昨天下午央行公布了4000亿国债买入操作，燃起了部分加码货币宽松的信号。但QE理论上会冲击汇率稳定性，短期内造成汇率贬值，显然这不是本轮人民币升值的原因。

此外，昨日主席与美国总统国家安全事务助理沙利文的会面，刺激了对中美关系改善的想象。该事件情绪上的确存在利好，但更像是催化剂效果。

那么，本轮人民币升值的核心驱动是什么？

升值后，人民币计价资产是否也跟着受益？

人民币“被动”走强，更像17年

7月以来，在公布的各项经济数据和美联储官员们的公开讲话中，不难发现降息已经越来越近了。这个时间段，市场重点交易的是过去两年美元高利率属性的逆转。当美元指数逐步下移，非美货币持续具备做多的动能。

而从套利交易层面，人民币、日元等在过去两年是套利交易主要的融资货币品种，但未来随着美元利率走低，中美利差、美日利差都会重新收窄。

根据国君国际团队统计，近期1年期的在岸人民币掉期点数则出现快速上行，并开始接近离岸水平。这种情况一般意味着：1）在岸人民币利率出现较快上行；或是2）在岸美元利率出现快速下行。掉期点数上升引发的套利平仓和日元carry trade的平仓存在一定的相似性。

复盘2015年至今人民币的两轮大的升值周期，其一是2017年，其二是2020年。

2017年全球经济复苏的分化开始减弱，各国货币政策逐步趋同，特朗普政府的经济政策推进缓慢以及经济数据不及预期使美元走弱，人民币“被动”升值；

2020年则是受益于疫情后快速复苏，出口为代表的各项经济数据均表现突出，人民币“主动”升值。

如今的场景，似乎更像2017年。

但即便美元大环境在走弱，我们还要注意到一个细节：即昨天人民币的升值是在美元反弹的背景下出现的。

这说明短期内还有其他刺激因素。