德国倒下，欧元强势，谁是欧洲新核心？

下周欧央行将先于美联储迎来9月货币政策会议，基于近期公布的通胀和经济数据，同美联储一样，欧央行9月降息似乎也是“板上钉钉”。

8月欧元区总体通胀率同比下降2.2%，为2021年以来最接近欧央行通胀目标的单月数据，主要受益于能源价格从高基数回落。

核心通胀率也略有下降，同比下降至2.8%,但服务通胀率从4%升至4.2%，部分受到奥运会的推动，此外下半年协商工资增幅保持在高位，导致服务通胀粘性。

通胀率如期稳步下行，而欧洲经济仍旧偏弱。

最新公布的PMI数据显示，8月欧元区制造业PMI为45.8，自2022年7月以来，该指数一直低于50。

所有国家中，欧元区两大经济体—德国和法国的拖累最为严重，少数出现增长的国家是希腊、西班牙和爱尔兰。

近期公布的GDP修正数据同样反映当前欧洲经济的分化。

德国二季度GDP环比下降0.1%，私人消费环比下降0.2%，投资环比下降超过2%。

意大利公布的修订GDP显示，继一季度环比增长0.3%后，二季度继续扩张，环比增长0.2%，尽管工业增加值出现收缩，但服务业继续增长，旅游业是核心驱动。

今年欧洲经济的改善主要由边缘国驱动，意大利（+0.2%）、西班牙（+0.8%）、葡萄牙（+0.1%）和希腊的旅游业需求增长，贡献了欧元区超三分之一的增长。

欧央行公布的7月政策会议纪要也提到，服务业利润的持续增长以及服务需求的强劲表明，货币政策向服务业领域的传导力度较弱。服务业通胀高企，总体通胀可能在2025年仍高于目标，如果通胀持续超出预期，可能采取“更渐进的方式”降息。

尽管服务业价格压力在全球发达经济体中是一个普遍现象，但欧洲的情况相对更为严峻，对欧央行的货币政策构成一定掣肘。

图：相较于其他发达经济体，欧元区的服务业通胀压力更大

目前市场对欧央行的降息定价没有美联储充分，预计欧央行在今年最后三次会议上仅降息60个基点，而美联储年内的降息预期已经达到100个基点。

如果从经济、就业、通胀三个层面看，尽管经济明显弱于美国，但欧洲劳动力市场仍相对健康，是造成市场降息预期差异的主要原因之一。

尽管欧洲经济徘徊在衰退边缘，但今年来欧洲股市表现意外稳健