超预期降息来了，顶级交易员火线解读美联储降息后的交易逻辑【纽约Talk 14】
郭胜北 “纽约Talk·郭胜北华尔街前线洞察”
本栏目嘉宾老师介绍：
读懂华尔街，读透美联储。我是在中美两地投资和交易了32年的郭胜北，欢迎来到我和华尔街见闻共同推出的年度专栏「纽约Talk·华尔街前线洞察」。
尊敬的华尔街见闻和纽约Talk的用户们，大家好，很高兴又和大家见面了。9月18日，美联储宣布降息50个基点。借此机会，我想与大家分享一些我的观点。
首先，此次降息使联邦基金利率从5.25%-5.5%区间下调至4.75%-5%，而量化紧缩（QT）的调整速度并未改变。鲍威尔在会后的发言中表示：“这一决定反映了我们的信心，即通过合理的政策调整，我们可以维持就业市场的稳定，并实现温和的经济增长，同时让通胀率显著下降至2%。”
然而，在随后的问答环节中，他提醒市场不要将一次性降息50个基点视为常态，并指出美联储对未来利率走势的预测并不预示着一个紧迫的过程。
下图展示了美联储成员的预判。以实际GDP为例，6月份的预测值是2.1%，而现在略微下调至2.0%。失业率的预测调整则更为显著，从6月份的4.0%上升至4.4%，显示出美联储的关注点正转向就业和经济相关领域。
此外，6月份对PCE的预测是2.6%，现在调整为2.3%，而核心PCE也略有下降，从2.8%降至2.6%——这些调整对降息都是有利的。
最重要的是，美联储对2024年底的联邦基金利率预测从5.1%下调至4.4%。这意味着在年底前的两次会议中，预计还会有两次各25个基点的降息。而且2025年的利率预测比2024年底还要低100个基点，暗示着未来还有四次降息的可能性。
下图是最新的点阵图。从图中左侧可以看出，有人对今年降息的预期上升得很高。目前，预期区间更为集中，整体利率水平较之前有所下降。
特别值得注意的是，市场对明年降息的预期比去年6月份更为强烈，利率曲线也将变得更加陡峭。至于2025年的预测，从6月份到现在的变化并不显著。
超预期降息后，市场反应几何？
市场第一反应是认为降息超出了预期。因为会议前，市场预计降息50个基点的概率大约是50%，而几天前这一概率还只有十几个百分点——这种快速的预期上调让市场对降息50个基点并不确定。
因此，当降息真正发生时，市场认为这是超出预期的。如果实施了50个基点的降息，调整QT政策的可能性很低。在没有QT调整的情况下，利率曲线的陡峭化趋势将更加明确。
对此，市场最初的反应是积极的，Russell指数一度领涨，当日涨幅达到了2.3%至2.4%。过去一周，Russell指数的涨幅明显超过了标普500和纳斯达克指数，表明降息预期仍然有利于小盘股。
然而，鲍威尔在讲话中提到了对未来降息路径的一些考虑，这引发了市场的一些担忧。因此，长期利率开始上升，从3.63%至3.64%左右上升到了3.7%，股市也由涨转跌，道琼斯、标普500和纳斯达克指数均以下跌收盘，Russell则从高位的2.3%-2.4%涨幅下跌至微弱的涨幅收盘。
同时，我们还观察到日元汇率一度升至140.5，随后下跌至142.5，欧元的反应也类似。
可以发现：市场最初的反应是对超预期降息的积极回应，但随后美联储对当前形势的稳健乐观态度使得市场认为未来的降息速度可能不会像预期的那样快，这种预期的变化导致了市场逆转。
如何看待本次降息操作？
我个人认为：首先，9月18日的降息操作本身超出了市场预期，这是最重要的因素。美联储在Jackson Hole会议上强调了通胀和就业的相对关系。目前，通胀显然已在逐渐下降，这是美联储的判断。至于未来的数据，就业市场的担忧已成为一个重要议题。
因此，本次会议的主要观点与此前是一致的。
此外，尽管美联储在公告和问答环节中表达了一些内容，但给人的感觉是对降息的紧迫感并不强烈，这无疑让市场有些失望。然而我们必须认识到，未来的政策将取决于经济、就业、通胀和金融体系的进一步变化。
下次会议将在11月7日，也就是大选之后举行。我的看法是：大选期间，美联储可能会在行动上更为谨慎。由于美国的经济结构非常独特，对利率敏感的部分应该已经感受到了影响。基于这一观点，我认为美联储可能已经落后于曲线（behind the curve）。但大选结束后，美联储将有更多机会采取其认为必要的行动。
目前，降息幅度为50BP，略高于市场预期的25BP。接下来，我们将关注就业、通胀、经济和金融数据。在当前趋势被证明不再持续之前，我们仍然认为通胀将逐步下降，因为目前的整体趋势仍是如此，且数据转向不会那么快发生。
此外，我们预期经济将实现软着陆，即经济增速可能维持在2%左右。如果出现不利迹象，美联储的政策可能需要来应对这些潜在问题。同时，流动性状况也相对有利。在这些因素被证明不再是现状之前，它们仍将是影响市场的核心要素。
降息后的下一步是什么？
【纽约Talk第12讲】和【纽约Talk第13讲】分别录制于Jackson Hole会议前后，当时我反复强调了几个关键点。很明显，通胀数据的缓和为美联储提供了调整政策的空间。此前，我的预测是美联储将降息100个基点，甚至可能更多，这一预测现在已基本确定。
然而还有两次重要的会议即将到来，因此关于量化紧缩（QT）的未来仍不明朗。当前经济数据显示，硬着陆的风险并不高，美联储也认为经济不太可能出现硬着陆。即使出现问题，美联储仍有调整政策的余地。因此，我认为对美国经济的过度担忧是不必要的。
自8月5日以来，我们提出了与市场不同的观点，特别是关于外汇掉期（FX SWAP）所面临的问题。8月5日和6日之后，我们认为如果降息预期能够实现，经济将稳步增长，这将导致主力股领涨市场。例如，标准普尔500指数（SMP）在一段时间内表现强劲，而Russell或等权重指数（RSP）的涨幅轮换领涨，这是一个合理的市场反应。
我的基本判断是：美股和美债普遍将受到利好影响。尽管美股在大幅上涨后有所波动，但总体变化不大。美债的利好趋势到目前为止也是正确的，尽管9月18日美债利率有所上升，但总体趋势仍然是积极的。
在9月18日发生了50个基点的降息之后，我想更新一个观点：降息100个基点的可能性已经非常明确，甚至可能更多。无论大选结果如何，无论是共和党还是民主党胜出，都将给美联储带来更大的压力，以保护经济免受当前最大风险——经济问题的冲击。
如果美联储确实已经落后于形势，我认为它本应该更早降息。但即便如此，在未来6到9个月内，美联储仍有巨大的调整空间。因此，结合美联储在Jackson Hole会议上的决定，我自8月5日至8月6日以来对流动性的乐观态度，以及对美股和美债的积极看法保持不变。
我希望在未来能够继续与大家分享这些内容，欢迎大家加入《纽约Talk》，关于课程内容有问题欢迎在评论区里留言，谢谢大家的关注和支持。
