真金经得起火炼，中信建投陈果首次分享14年卖方策略工作心得！

华尔街见闻：什么原因支持您深耕于卖方策略研究14年？

陈果：这份工作本身就非常吸引我，同时我也比较擅长。在这个工作的过程中，我不断成长。市场一直在变化，而我们所讨论的策略的立体性、深度和丰富性，使它变得更加有趣。在这个过程中，我发现自己非常适合这份工作，因为我倾向于使用纵深、立体和丰富的思维方式去评估问题。

作为一名卖方策略分析师，我有机会接触到市场上各类门派、各种风格的投资高手。他们中的许多人拥有比我们更丰富的投资经验和阅历，这个时候我也可以吸收营养和精华，所以这使得工作虽然辛苦，但是我觉得也非常有意思。

这份工作对我来说是种赋能，市场不断变化，每天或每个阶段都充满新鲜感。如果这份工作是我难以胜任的，或我无法从中成长，亦或者是我能够胜任但感到枯燥无味的，那么我可能都很难长期坚持。但现在，我并不需要用“坚持”这个词，因为我已经乐在其中。

在我14年的职业生涯中，许多事情都对我产生了深远的影响。我从一名对行业一无所知的学生，逐渐成长为一个不断学习、不断进步的专业人士。在这个过程中，我有幸遇到了很多老师和行业高手，他们给了我许多宝贵的指导。

我入行是在当时叫申银万国证券研究所。在我心中，这个地方非常神圣。当时，黄燕铭老师是主管副所长，负责招聘。尽管我当时知识有限，但他认为我有潜力。加入后，我发现申银万国的策略团队非常出色，新财富策略排名中，申万策略或申万流派的分析师屡获第一——这是其他证券公司难以企及的，这些策略分析师在市场上都有着举足轻重的影响力，这种传承和体系是申银万国证券能够始终站在行业前沿的原因。

在这样的环境中，我受到了极大的影响和熏陶。许多人都给了我很多指导和帮助。此外，我与买方的学习经历也非常宝贵。特别值得一提的是，安信证券的首席经济学家高善文对我影响深远。我一直在学习他的研究报告，但没有太多的机会与他面对面交流。

因此，能加入安信证券对我来说是一个梦寐以求的机会。我在那里工作了将近五年，这段时间极大地提升了我对中国经济和全球宏观经济的理解，也给了我新的视角来看待中国资本市场。这使我在内功层面上有所提升，我也在不断总结和提炼自己的市场策略框架和体系。现在回头看，这些经历都是非常宝贵的，我也觉得自己非常幸运。

如何理解宏观与策略之间的关系？

陈果：宏观策略虽然有相通之处，但我们将其分为两个领域，说明它们之间还是存在差异的。对于策略分析师来说，理解宏观经济是至关重要的。要成为一名优秀的策略分析师，必须深入理解宏观经济，因为这种理解越深刻，对制定策略的帮助就越大。

策略分析师不是要将宏观和市场割裂开来，而是要将宏观经济逻辑与市场研判、行业配置、风格判断以及主题投资等衔接起来，这是策略分析师需要做的工作。但策略分析师不同于经济学家，他们不需要对经济形势做出特别强烈的判断，而是要理解经济逻辑。

在这个过程中，我们有时会发现，即使对经济持谨慎或观望态度，对市场也可以持有更积极的观点，也就是说宏观经济分析与策略分析确实是不同的。反过来，宏观经济学家的核心任务是把握整个经济的走势，评估经济中的核心数据、产业变化以及对资本市场的影响。

因此，策略分析师可以更接近市场，包括配置投资或交易，他们可以是与投资非常接近的人。而宏观经济学家可以更超脱一些，甚至不必太了解市场的日常或月度波动，他们需要把握的是宏观经济的大方向。

宏观经济学家要告诉大家的是：整个经济是上行还是下行，通胀水平是上升还是下降，政策在这个阶段是如何评估的，以及可能的政策取舍；而策略分析师要告诉大家的是市场是上行还是下行趋势，哪种风格或行业将占优，以及可能占优的主题投资。

因此，策略分析师的研究目标与宏观经济学家有所不同，但两者之间有很多连接点。一个好的策略分析师需要懂宏观经济，即使不是经济学家，也要理解宏观经济。同时，他们还需要懂微观经济，并通过策略将这些知识串联起来——这对于成为一名优秀的策略分析师来说是非常重要的。

如何理解策略与行业之间的关系？

陈果：行业分析师相对而言属于专家型人才，他们对特定行业的了解比较深入和细致。但任何事情都有两面性，由于行业分析师专注于细节，他们往往更多地从行业本身的角度来看待问题。

相比之下，策略分析师的视野更广，他们会有比较思维。有时行业分析师可能没有意识到：在当前整体环境下，他们所关注的行业价值可能正在上升或下降——他们可能因为只关注单一行业而忽略了这一点，这就要求有更广阔的视野和比较多的思维来分析。

实际上，股票市场的价值或价格并非绝对概念，而是相对的，需要通过比较和跳出单一行业的思维来识别在特定环境下哪些行业的机会更多。因此，市场既需要有策略分析师这样的角色，但他们也需要了解行业的基本逻辑，不必对每个行业都了解得非常细致，但至少要能够把握每个行业的主要核心逻辑和驱动因素。策略分析师和行业分析师的观点可能不同，如果行业分析师能多一些策略思维，策略分析师能多一些对行业的理解，那会更好。

举个例子，行业分析师可能因为对某个行业的深入了解而倾向于推荐或看好该行业。然而，策略分析师可能会根据市场环境、风险偏好或行业间的比较给出不同的看法。

我经常与行业分析师同事讨论甚至争论，这是很正常的。争论有助于澄清问题，增加多重视角对大家都是有益的。单一的思维是不够的，无论是只关注行业本身，还是仅仅采用自上而下的策略思维，都是不全面的。

华尔街见闻：未来策略分析师跟行业分析师的划分会不会越来越模糊？您如何看待未来策略分析师的工作价值和意义？

陈果：首先，这种分类是有其合理性的，我并不觉得它会模糊界限。因为没有人能够做到全能，既能特别广泛，又能特别深入，还能特别细致。不过当前，中国的资本市场竞争激烈，大家对自己的要求也越来越高，因此尽可能地拓展视野是有必要的。在这种拓展的过程中，最终还是要回归到核心竞争力的策略上。所谓“核心竞争力”并不是指对行业的了解有多深入或细致，而是能够站在一个纵横家的视野上，通过纵横对比，定位出在特定时间维度和市场环境中哪些行业具有相对更强的优势或发展空间，这才是策略的核心竞争优势。

对于行业分析师来说，始终要把握行业趋势和行业中哪些核心公司能在当前阶段明显跑赢行业，这种把握是他们的核心任务。因此，我们永远不能模糊掉自己的核心竞争力，必须不断增强这一核心竞争力。但在这个过程中，我们可以尽量拓展视野，增加立体思维，这是有利无害的。

华尔街见闻：如果要成为一名优秀的策略分析师，他需要具备怎样的品质？

陈果：一个优秀的策略分析师首先需要具备一定的知识储备，无论是经济学、金融学、管理学，还是心理学。我们需要理解企业的盈利模式、宏观经济流动性以及市场风险偏好，这三个因素是影响策略判断的核心。

除了知识储备，策略分析师还需要有广阔的视野和开放式的思维。因为他们面对的不是一个静态的事物，而是一个始终在变化的市场。今天的市场可能由某种思维方式和风格主导，但明天可能会有所不同。因此，策略分析师需要有开放的心态和强大的适应市场变化的能力。

此外，策略分析师还需要具备与市场沟通的能力。我们研究的事物实际上是由人决定的，人影响经济，也影响资产定价。因此，我们需要与人交流，了解投资者的想法和评估，以及企业家的观点。

一个好的策略分析师还应该敢于提出与市场共识不同的观点，需要有独立的思考和批判性思维能力，并敢于表达出来。往往一个好的策略观点最初并不被大多数投资者认同，但随着观点的传播和事实的验证，越来越多的人开始认同，最终反映在市场趋势中，这样的策略观点才是真正有效的。

我个人也是这样。如果我提出一个观点，与机构投资者交流后发现绝大多数人认同，我会思考这个观点是否真的有价值，或者是否错了。当我的观点提出后，如果有很多争议，我会首先认为这可能有一定道理，但不一定完全正确。我会不断评估和反思质疑的观点，考虑是否已经充分考虑到所有因素。在这个过程中，策略分析师需要敏锐地把握市场想法的变化，这些都是我认为所需的素质。

最后，作为卖方策略分析师，还需要良好的书面和口头表达能力，以及足够的体力来支持工作。

如何理解市场上各阶层、各机构间认知观念的不同？

陈果：首先我们必须承认：关注和研究市场既有类似数学或自然科学的成分，也有相当程度的社会科学属性。因此在研究方法上，我们需要定量与定性相结合的方式。

在定量方面，我们的研究发展部以及整个策略团队拥有庞大的规模，建立了基本面加量化的研究体系。我们拥有强大的数据库，包括市场资金数据，如机构资金、散户资金和外资资金。我们首先需要建立定量跟踪体系，其次要形成强大的监测和分析框架。

其次在定性方面，我们通过多渠道与各类有代表性的投资者进行交流，并赋予不同的权重。市场增量资金在很大程度上会影响市场风格，例如在公募基金主动管理快速发行时期，我们需要高度跟踪他们的思维，并与他们进行高频交流，了解他们的想法，这对我们的评估至关重要。

过去一年多，保险资金或固收类配置的资金权重上升较多。最近，我们可能需要增加与私募基金甚至个人投资者的交流。作为一个大型券商或卖方机构的优势在于：我们可以通过各个部门或客户体系接触到不同类型的投资者。这需要我们进行定性判断，了解投资者的内心世界，读懂他们的真实意图，并结合数据跟踪体系做出综合判断。

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