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为何12月加息概率上升美股却大涨?高盛解读美联储纪要玄机
作者: 张美
2015-11-19 13:30
美联储10月FOMC会议纪要显示,12月加息进入倒计时,但为何美股、黄金、原油却上涨,美元下跌?不同于一般的解释“加息靴子终落地,利好兑现平仓”,高盛从“长期均衡利率”与“货币利率”之间关系对这一反常现象进行了深度剖析。

美联储周三公布的10月FOMC会议纪要显示,绝大多数委员认为12月会议上加息可能是合适的。会议纪要公布后,各类资产一反常态:美股、债券上涨,黄金、原油价格上升,而美元下跌。

据华尔街见闻报道,会议纪要公布后,美股三大股指均大幅上扬。标普500指数收涨1.67%,道指收涨1.42%,纳指收涨1.79%。

我们先来看9月-10月会议期间的数据:宏观和微观经济数据已明显恶化。

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而会议纪要公布后,各资产的市场反应比较反常,股市、原油和黄金价格上升,而美元下降。

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但是什么导致了这些“反常”的市场反应?对此,高盛解释:美联储10月会议纪要暗示,大部分的FOMC官员认为,加息的条件将在下次会议时满足。会议纪要显示,美联储工作人员估计,目前短期的均衡实际利率(也称“自然利率”或“中性利率”)在零点左右,长期的自然利率可能低于过去几十年。因此,高盛认为,美联储本轮货币利率的调整将会非常缓慢,若未来经济复苏疲软,美联储或将再次进行量化宽松。

自然利率是指,能够让经济在充分就业和物价稳定的情景下运转的利率。著名经学家克努特·维克塞尔(KnutWicksell)提出了两种利率“互相拔河”的理论:一种是我们平时可以见到的利率,即货币利率。另外一种利率则是隐形的所谓“自然利率”。维克塞尔认为,自然利率是为实现理想的资源分配(各商品的供求一致)所要求的实质利率,当货币利率跌至自然利率以下时,经济和物价共同上涨;反之,则经济收缩,物价下跌。

高盛对美联储10月会议纪要的解读:

  1. 美联储10月会议纪要暗示,大部分的FOMC官员认为,加息的条件“将在下次会议时满足”。然而,FOMC官员同意在加息前等待更多的信息公布,部分原因是担心“弱于预期的劳动力市场数据”。我们预计,强于预期的10月就业报告已缓解这些担忧,委员会现在有强大的基础以支持下次会议加息。

  2. 会议纪要显示,一些官员指出避免再次延迟加息的其他原因,包括:对经济前景有信心,减少金融市场的不确定性,减少低利率导致形成金融失衡的风险,避免失去信誉。

  3. 会议纪要包括美联储工作人员对自然利率(即均衡实际利率)报告的讨论。与此前包括耶伦在内的美联储官员的言论一致,美联储工作人员估计,短期的自然利率在零点左右。FOMC官员预计,短期的自然利率将会上升,“但可能是渐进/缓慢(gradually)”。会议纪要还暗示,官员们认为长期自然利率或将逐渐发生变化:“实际利率长期下降的趋势表明,短期的自然利率或将低于过去经济周期扩张时的正常利率。预计名义联邦基金利率的长期正常水平可能低于过去几十年的水平。联储工作人员将更低的长期自然利率归因于经济潜在增速减缓,人口增速降低以及生产效率增速疲软。这些评论可能预示着,12月“经济预测摘要”中,长期基金利率预测的中位数进一步下降。

  4. 美联储官员还表示,更低的长期自然利率暗示着,接近零点的货币利率已经到达极限。因此,一些与会者指出,如果未来经济复苏缓慢,出于审慎的目的,美联储应在这种情况下有其它额外工具。

综上所述,美联储承认长期自然利率将保持在低点,除非美联储希望实施负利率政策(但看起来不太可能),否则他们不得不进一步考虑使用“额外的货币政策工具”(如:量化宽松)来调整其零利率政策。因此,高盛认为,有确凿的证据表明,这一轮经济复苏缓慢,量化宽松等激进的、试验性的货币政策或将成为新常态。这就是为何会议纪要公布后,股票、债券、黄金和原油上涨,而美元下跌。

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