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日本此“负利率”非彼“负利率 意在督促QQE增量资金进入实体经济

作者: 江金泽
2016-01-29 14:37
与一般意义上的存款“负利率”不同,根据日本央行“三层利率”的分法,目前要缴纳负利率“罚金”的资金量在当前是非常少的,华尔街见闻分析认为,日本央行实在意指未来实施QQE时的增量资金,希望金融机构不要再让它们躺倒央行的账户上。

日本央行今天意外实施了所谓“负利率”政策,不过值得投资者注意的是日本此“负利率”非我们通常意义上理解的欧洲部分国家已经实施的“负利率”。

日本央行今日宣布将在2月16日起,引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。华尔街见闻总结认为,这三层利率体系主要的意思是:

  • 现有金融机构存放在日本央行的超额准备金(去年12个月均值之下的部分),适用+0.1%的利率。这一层被称为Basic Balance。
  • 金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加,适用于0%的利率。这一层被成为Macro Add-on。
  • 不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。这一层被称为Policy-Rate Balance。

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华尔街见闻从日本央行的公告中总结发现,日本央行观察到了不少银行在量化宽松下(QQE)将获得的部分资金又放回了央行的存款准备金账户,并未投入实体经济,所以为了刺激银行对实体经济放贷,日本央行决定对要对银行过多的存款收取“罚金”。

但根据上文中“三层利率”的分法,仅第三层资金需要缴纳“罚金”,而这部分资金的量在当前是非常少甚至为0的,因仅高于去年12个月超额存准均值的部分需要交“罚金”。这相当于日本央行对过去银行的做法进行了“豁免”,实在剑指未来实施QQE时的增量资金,希望金融机构不要再让它们躺到央行的账户上。

所以,需要特别注意的是,此“负利率”非彼“负利率”,实际上日本的基准利率仍为正0.1%,中金公司在今日的解读中表示:

这里需要强调,日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率(与欧央行的Deposit Facility Rate类似),这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时,日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量(即,放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式)。

负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心。在12月议息会议上,日本央行设立了新的ETF购买计划、扩大央行信贷合格抵押品的范围并将日本国债持有平均期限从7-10年延长至7-12年,但效果有限,市场反应平淡。自2013年推出QQE以来,日本实施了史无前例的超级货币宽松政策,但并未实现2%的通胀目标,结构性改革进展也非常有限,企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE with negative interest rate,短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。

央行委员白井早由里也在日本央行的决议报告内表示,负利率可能被误解,复杂的政策框架可能令市场困惑。

事实上,日本的多层利率体系类似于欧洲央行和瑞士央行,日本央行称,三层利率体系是为了确保银行业利润“过度下降”。

日本银行间无担保隔夜拆借利率依然是0.1%,零利率适用于银行的法定准备金,负利率适用于超额准备金账户。

日本的“负利率”会造成什么影响?

  • 日本银行业承压

“长期QQE后日本国债也已接近无债可买的境地,”兴业证券分析师王涵表示,实施部分超额存准的负利率对日本银行业的利润会出现消极影响:“日本央行选择负利率而非进一步扩大QE,对超额准备金征收负利率,日本银行业指数也因此大跌6%。”

  • 人民币承压

王涵认为,随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号,在更多地盯住一篮子货币的情况下,人民币兑美元汇率可能会有贬值压力。

“而一个潜在的风险点在于,如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解,可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响,对人民币造成进一步的压力。”王涵表示。

穗银行策略师Ken Cheung称,日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。

“日本央行采用负利率,加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度,进而推动美元走强。市场也备感意外,引发离岸人民币止损与头寸调整。”Ken Cheung表示。

事实上,在日本央行公布利率决议后,离岸人民币莫名“躺枪”,对美元一度大跌0.26%,印证了上述分析师的说法。

  • 看好日本债市,但股市影响不明

法国农业信贷银行(CreditAgricole)驻东京首席经济学家尾形和彦表示,这次日本央行的“宽松政策”未必一定会刺激股市上行,但国债仍会延续涨势。

“日本央行实施负利率暴露了量化质化宽松(QQE)政策的局限性。该行经济学家表示,由于负利率政策,日本国债收益率将像日本央行所期望的那样进一步下降,目前对股市的长期影响暂不明朗。”尾形和彦称。

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