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买增长,送通胀!
作者: 姜超
2016-04-17 09:48
海通证券认为, 当前的经济改善与09年极其类似,都是依靠巨额货币驱动。09年刺激的结果是经济增速回升了1年,但通胀回升了近3年。在产能过剩背景下,本轮经济回升很难超过半年,而通胀回升的趋势更加明确。下半年需防范经济回落、通胀超增的滞胀风险。

本文作者为海通宏观分析师姜超团队,授权华尔街见闻发表, 未经授权不得转载。

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一、经济:短期改善,居安思危

1)经济低开高走,有望继续改善。1季度GDP同比增速6.7%,虽较去年4季度小幅回落,但增速回落主要为1-2月开局不佳拖累,3月已明显改,我们预测2季度GDP增速或回升至6.8%

2)外需弱内需旺,二产落三产升。从需求看,外需低迷但内需较旺,1季度消费仍是中流砥柱。从生产看,虽然1季度二三产业增速均有回落,但从贡献看第二产业对经济增长的贡献下降,而第三产业的贡献上升。

3)投资持续改善,基建地产双升。1季度固定资产投资增速10.7%,较去年4季度反弹回升,3月增速进一步走高至11.1%。其中,制造业投资增速回落,但房地产和基建投资均大幅改善,尤其3月地产投资、销量当月增速均创新高。展望未来,产能过剩和盈利低迷仍将制约制造业投资改善,而需求改善和库存去化则有望令地产投资企稳,稳增长力度渐增有望令基建投资保持高增长,总投资增速有望继续回升。

4)工业低开高走,产量增速转正。1季度工业增速低开高走,由1-25.4%093月以来新低)大幅反弹至3月的6.8%157月以来新高)。而3月发电量增速大幅上升至4.0%,分行业增加值增速涨多跌少,钢铁、水泥、有色金属等工业品产量增速由负转正,都印证了3月工业增速的改善。

5)居安仍需思危。1季度经济低开高走,在地产、基建的强力拉升下,3月需求、生产均较1-2月大幅改善。但经济回升的主因与09年一样,都是靠巨额货币刺激,但当时经济反弹仅持续1年,而本轮持续性或更差,因而短期虽处经济改善蜜月期,但下半年仍需防范经济再次下行的风险。

二、物价:通胀短期难降

13月通胀稳定。3CPI稳定在2.3%,其中非食品价格与上月持平,食品价格同比涨幅从7.3%小升至7.6%

2)食品涨幅虽降、4CPI难降。4月第二周,农业部农产品批发价格环比下跌3.5%,商务部食品价格指数环比下跌0.6%,其中菜价涨幅大幅回落,但猪价继续上涨。4月上旬商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为0.1%-0.4%,预测4CPI食品价格环比下降0.5%4CPI小幅回升至2.4%

3PPI继续改善。3PPI环涨0.5%,为14年以来的首次环比上涨,PPI同比降幅大幅收窄至-4.3%。而4月以来煤炭、钢铁等主要生产资料价格继续上涨,预测4PPI环涨0.4%4PPI同比降幅继续收窄至-3.7%

4)通胀短期难降。虽然4月以来蔬菜价格明显回落,但我们预测短期通胀仍难下降,主要有以下原因:一是猪价仍在继续下降,部分对冲菜价回落;二是今年CPI食品价格权重被大幅下调,这使得食品价格变化对CPI的影响下降;三是工业品价格环比明显上涨、以及房价继续上涨,将推升CPI非食品价格。

三、流动性:社融信贷超增,利率小幅回升

1)利率小幅回升。上周央行虽然加大公开市场投放力度,逆回购投放700亿,同时操作了2855亿MLF,但货币利率仍小幅回升,银行间7天回购利率R007回升7bp2.45%,隔夜回购利率R001回升2bp2.02%

3)社融信贷超增。1季度新增社融6.5万亿,同比多增1.9万亿,已经远超091季度的4.7万亿。3月社融分项同比几近全面回升,其中对实体贷款新增1.3万亿,同比多3300亿,新增企业债融资近7000亿,同比大增超5600亿。金融数据反映地产和基建是新增融资和货币超增的主要原因,而地产和基建投资回升也是经济改善的主因,说明当前的经济改善主要靠巨额货币驱动。

2)货币继续超发,通胀风险仍存。3M1增速升至22.1%M2由上月13.3%回升至13.4%,仍超13%目标,同时一季度GDP增长6.7%,创09年一季度以来最低增速,货币缺口仍在扩大。这意味着在人口老龄化、经济潜在增速下行的背景下,过量货币虽然短期有助于经济企稳回暖,但长期无法带动经济上行,反而可能刺激通胀上行。

4)货币回归稳健。央行表示目前货币供应量增长较快表明市场流动性总体宽裕,也确实在一定程度上反映了经济企稳趋势。但一方面经济短期明显改善,进一步放松货币刺激增长的必要性下降;另一方面货币超增增加短期通胀上行风险、以及长期债务风险,均预示央行货币政策或回归稳健。未来降息降准概率不大,政策或以定向宽松为主。

四、政策:积极财政发力

1)实施积极财政。财政部长楼继伟指出,今年中国将继续实施积极财政政策并加大力度,扩大财政赤字,进一步减税降费,支持去产能、去库存,重点是支持钢铁和煤炭等困难行业去产能,培训和安置失业工人。同时继续推进结构性改革,最重要的一项工作是简政放权。其次是鼓励人口、劳动力的自由流动。

2)财政刺激加码。3月财政收支增速均回升,其中财政支出大幅增长20.1%,为基建投资稳增长提供动力。分项支出中,城乡社区支出增速33.5%领跑,医疗卫生29%紧随其后。住房保障、社会保障、教育、资源勘探增速也在20%以上。

3)继续推动改革。全国经济体制改革工作会议指出,16年的主要改革任务包括:深化企业改革、推进简政放权、深化投融资体制改革、推进价格改革、推动户籍改革等。

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