晨报重点推荐:科远股份 一般推荐:广电网络等

作者: 国泰君安证券研究
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重点推荐:1、宏观团队认为,美国非农超预期,维持7月再加息判断;国内两会开幕,2016年财政政策将更积极,货币政策将略偏宽松;国企改革有望超预期。2、策略团队认为,春季大切换已经发生,成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束,防御用价值,进攻用周期。3、食品饮料闫伟认为,酒企业绩必然分化,产能过剩下预计未来兼并收购将大幅增加,建议增持泸州老窖、古井贡酒等。4、中小盘王永辉认为,科远股份(002380)携手东大进军康复机器人,在人工智能等领域有望深度合作,目标价54.5元。一般推荐:5、广电网络更新报告;6、煤炭行业更新报告。

一、今日重点推荐

1、日报/周报/双周报/月报:《行胜于言》

国际经济:美国非农超预期,核心PCE和

PMI
回升,大宗和周期品价格反弹,全球主要股指反弹,资源国股指大涨。美2月非农就业人口24.2万人,预期19.5万人;
失业率
4.9%,预期4.9%;平均小时工资环比增长-0.1%,预期0.2%;ISM制造业指数49.5,预期48.5;1月核心PCE物价指数同比1.7%,预期1.5%;
个人消费支出(PCE)
环比0.5%,预期0.4%。市场上调美联储年内加息预期,我们维持3月份加息概率小、7月再次加息判断。美元指数阶段性见顶回落至97.2,10年期国债收益率略升至1.88%。美元回落、中国稳增长及供给预期改善推动大宗和周期品价格反弹,布油大涨至39美元/桶。近期OPEC与非OPEC产油国就限产进行谈判;美国油井连降十一周,刷新逾五年低位至400口下方。

国内经济:一线房价大涨加速赶顶并向二线蔓延,周期品价格反弹企业补库。近期深圳、上海等一线城市房价大涨,南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动,房市呈加速赶顶迹象。受春节因素和需求疲软等影响,2月官方制造业PMI49.0,前值为49.4;非制造业PMI52.7,前值53.5;财新制造业PMI48.0,前值48.4。原材料购进价格指数大幅上升,企业补库,缓解工业通缩和周期行业利润。

货币:货币超发,催生从股市到房市泡沫。受降准影响,短端利率汇率,R007降至2.33%,受滞涨和稳增长预期影响,10年期国债收益率略升至2.895%。美元走软和央行维稳,人民币暂稳。汇率维稳、降准、加强资本管制、稳增长加码,表明政策正转向以内部目标为主。1月信贷放量部分受早放早受益、稳增长、去美元债务等影响,但很大程度上归因于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市房市泡沫。2014年本轮货币宽松周期开启以来,实体经济一路下滑,超发货币未流入实体经济,落入流动性陷阱,先后推升股市、房市泡沫。货币超发,将导致

购买力平价
下降,对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险,对外表现为汇率贬值压力,这是国际金融的基本逻辑。

政策:两会开幕,稳增长加码,供给侧改革攻坚,注册制暂缓,

资产证券化
和国企改革望超预期。政府工作报告下调GDP目标至6.5%-7%,上调赤字率至3%,M2至13%,意味着2016年比去年更宽松,稳增长力度更大,积极的财政政策将更积极,稳健的货币政策将略偏宽松。2016年国企改革可能超预期,十项试点,地方试点,兼并重组,去产能。注册制暂缓,新思路可能是力推资产证券化,有些行业受益。去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板五大任务有望出细则。证监会刘士余主席两会期间谈到首要任务是监管,依法监管,从严监管,全面监管,只有监管才能保证改革的措施顺利实施。

市场:股市休养生息结构性行情,债市休整,房市加速赶顶,美元阶段性见顶,大宗反弹。在企业盈利、利率一路向下背景下,2014-2016年A股牛熊循环,核心受改革预期调整驱动的风险

偏好
花开花落影响。熊市厌恶风险,会往低估值有业绩的方向抱团。两会前后结构性行情,比如供给侧改革、资产证券化、国企改革、周期大宗反弹等。未来影响风险偏好的最大变量是改革能否从方案准备到落地攻坚,行胜于言。债市受稳增长加码和滞涨预期影响短期休整,基于基本面中期看多。在杠杆牛、水牛、刺激牛、政策牛等推动下,一线和核心二线城市房价加速赶顶,三四线去库艰难,总量放缓结构分化。潜在风险:庞氏融资滚雪球、十次危机九次地产、美联储加息等。


2、A股策略周报:《为什么切换到了周期?》

春季大切换已经发生,防御类价值股和涨价类周期股明显跑赢。我们在年度策略报告中提出的“春季大切换”已经发生,上周风格上的分化很明显,上证50指数一周上涨8.53%,创业板指数下跌5.35%。A股市场呈现整体风险偏好下降和局部风险偏好上升的格局,局部进攻机会来自周期类产品涨价。我们在2.29发布《看多涨价七大行业》,3.2发布《涨价行情向房地产链条蔓延》。第一、中国2月制造业PMI创出新低,但产成品库存和原材料库存指数均明显上升;第二、沈阳“零首付”虽然叫停,但市场对于非核心二线与三四线城市地方政府去库存新政的力度预期出现提升。第三、美国非农就业数据好于预期,美国经济复苏对中国经济有正面的溢出效应,我们认为补库存现象、房地产去库存期望与美国经济数据造好将使得春季大切换得以延续。

政府工作报告继续体现对于需求管理的重视,以腾挪为主。“两会”政府工作报告关于总量的目标基本符合市场预期,经济增长目标/M2目标/赤字目标/基建分项/去产能目标显示稳增长的相对重要性在上升,但并非08年11月初的政策信号,尤其是赤字目标/基建分项都验证了我们在2.21《去伪存真》中的判断,因此A股投资者短期内难以形成稳增长

边际
上进一步加码的预期,而去产能目标与房地产去库存着墨不多意味着供给侧改革将走得更为稳健,因此我们认为局部风险偏好将更依赖于周期类产品涨价现象本身而非供给侧改革,三四月份季节性因素将使得工业品景气度环比改善,而剔除季节因素的经济复苏的迹象要等到三月中旬之后进一步观察。

成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束。从微观结构看,绝对收益投资者的风险偏好已经大幅下降,而相对收益投资者的风险偏好尚未充分调整,整体市场风险偏好尚难持续提升的环境下,部分相对收益投资者已经将成长股往原先低配的周期股加速转移,我们认为这一过程尚未结束。分行业看,根据我们对2015Q4的基金仓位分布统计,周期行业清一色都是低配的,我们推荐的周期板块中,低配比例从高到低的分别是:煤炭/钢铁/建材/建筑装饰/有色/房地产/化工。

震荡期绝对收益投资者适度观望,相对收益投资者防御用价值,进攻用周期。1)高现金流高股息率的银行/食品饮料/高速公路;2)继续用房地产链前端和中端的周期股进攻的受益标的,排序的依据:美国非农就业数据造好对全球经济的外溢正效应+周期股低配程度,有色(江西铜业)/煤炭(西山煤电)/基础化工(航民股份)/钢铁,除此之外,房地产链我们继续推荐房地产(天健集团)/建筑(亚厦股份)/建材(东方雨虹)/重卡(中国重汽);3)继续推荐涨价子行业:农业(橡胶/生猪养殖/畜禽养殖)、基础化工(印染/粘胶短纤)、医药(维生素A)、小金属(锡、钨)。


3、行业专题研究:食品饮料《不一样的供给侧改革悄然来临》

投资建议:行业挤压式增长,未来酒企业绩必然分化,产能过剩下预计未来兼并收购将大幅增加,建议从两维度优选标的:1)持续提升自身竞争力、努力超越行业增速,或通过并购取得协同效应的龙头,建议增持泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份;受益标的:五粮液、老白干酒、顺鑫农业;2)具一定品牌及产品力但经营不善,具并购价值的企业,受益标的:沱牌舍得、*ST酒鬼。

白酒独特的供给侧改革:市场调节。目前资本市场多关注传统周期品自上而下政策推动的供给侧改革,对白酒在市场自发调节下的供给侧改革未形成足够重视。事实上白酒需求与社会固定资产投资存在较高正相关性,是周期性相对较强的消费品,目前行业产能过剩问题突出,预计2015年产量1200吨、终端消化不超1000吨。白酒供给侧改革提升效益路径:市场竞争使得不具备竞争力企业被淘汰、或被收购,而龙头企业寻求提升自身竞争力、或兼并收购实现协同效应。

白酒需求:与经济相关性明显,景气度难再大幅提升。1)行业景气度呈周期性波动,因目前置业人群数量已达长周期峰值,预计固定资产投资增速步入下行区间;2)目前我国人均烈酒消费9.2升,已大幅高于全球平均,未来消费者饮酒趋向低度化、时尚化,葡萄酒等品类可能逐步替代白酒,白酒景气度难再大幅提升。

白酒供给:产能过剩,扩张速度明显放缓。2003-2012年黄金十年,白酒行业迅速扩张,但目前员工数量增速显著下降、新增产能及资本开支降幅达20%以上、

存货
周转率创历史新低至0.5次、酒类平均价格同比下降等多维度数据已显示白酒行业已处于产能过剩阶段。

并购浪潮加速,白酒供给侧改革悄然来临。未来白酒企业在行业供过于求、挤压式增长下,业绩必然分化,将有三种发展路径:1)名酒企业在品牌、产品、渠道上寻求提升自身竞争力,努力超越行业增速,或通过并购其他酒企获得协同效应。2)具一定品牌、产品力,但经营差的地方酒企具并购价值:近两年此类酒企受龙头挤压,很多收入大幅下滑,而收入下滑至5亿以下的企业将很难盈利,有望推动行业并购加速。3)缺乏品牌、产品、渠道力的三无企业可能面临消亡。近年白酒行业并购事件呈明显加速趋势(2012-15年分别4、3、6、9起,2016年前两月已有2起),白酒行业并购浪潮已经来临。

核心风险:宏观经济增速下行风险、食品安全问题。


4、伐谋-中小盘信息更新:科远股份(002380)《进军康复机器人、机器人布局再下一城》

事件:公司公告与东南大学机器人研究所签署康复机器人技术产学研合作协议。

点评:

维持“增持”评级和目标价54.5元。科远股份携手东南大学进行康复机器人产业合作标志公司业务布局正式进入服务机器人和医疗健康产业,继续看好公司机器人及人工智能应用的发展前景。维持公司盈利预测,预计2015-2016年净利润分别为0.68/1.44亿元,对应EPS为0.33/0.71元。维持“增持”评级和目标价54.5元。

携手东大进军康复机器人。2016年3月5日公司公告与东大机器人研究所签署康复机器人合作协议:双方针对上肢康复训练及外骨骼步行训练康复机器人等产品进行研发、设计、以及规模化生产等合作。我们认为康复机器人是公司机器人产业布局的又一重要领域,此次合作标志着公司业务布局正式进入服务机器人和医疗健康产业。同时,公司有望依托东大机器人所科研基础,在人工智能(智能感知、脑-计算机接口、人机交互等)及虚拟现实等领域展开更深度合作。

继续看好公司机器人及人工智能应用的发展前景。①机器人将重点围绕清洗机器人、焊接机器人、外骨骼机器人、以及康复机器人等细分领域进行深度布局;②人工智能应用重点关注智能工厂、智能家居、以及能源互联网(微型电网等)等细分领域布局。

催化剂:①外延式进行业务布局;②中标自动化及信息化相关业务项目;③新产品订单批量商业化落地等;④定增正式发行;

核心风险:新产品市场开拓未达预期。


二、今日一般推荐

1、公司更新:广电网络(600831)《五省广电联姻,公司将享“抱团”红利》

目标价20.38元,“增持”评级。我们看好公司优秀网络基础所蕴藏的巨大业绩增长潜力,未来引入战投带来业务协同的想象空间。预计2015-17年EPS 0.27/0.41/0.53元,目标价20.38元,“增持”评级。

事件:公司3月6日公告与甘肃广电、宁夏广电、青海广电、新疆广电共同签订《互联互通业务合作框架协议》,五方将在:传输网络互联互通,门户网站镜像站点,内容应用CDN节点,互联网出口、互为备份,云缓存系统的共建共享,其他内容资源建设等6方面开展全面合作,推动西北五省广电公司转型发展。

本次合作将降低公司带宽成本,创造获取内容输出收益的机遇。协议将加速陕西省内CDN节点建设,有利于节省五省间内容传输产生的带宽成本,并提高用户获取互联网资源的速度、提升用户体验。互联互通后公司网络运营亦将上升至跨省高度,公司自身、第三方的内容有望以公司网络为核心向其余四省输出,并于其中创造收入增量。

西北五省广电协同发展局面始开,公司有望扮演核心角色并享受“抱团”红利。本次合作已成为五省在共享网络、用户、业务等领域后续具体行动落地的协议基础,或在远期催生五省有线用户叠加、实现抱团发展以争取更多、更优质合作机遇的局面。而作为五省广电中实力最强的一方,公司有望于其中扮演领导者的角色,借力抱团发展带来整体谈判实力的提升加速自身转型、成为此次合作最大受益者。

风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。


2、行业更新:煤炭《复工延缓淡季不淡,政策加码提振需求》

严控复工超产显初效,龙头提振淡季不淡。随着两会召开与供给侧改革推进,各地政府对此前停产矿井实施严格的复产检查以及严控超产现象(全年不超过276个工作日),部分矿井复工缓慢,产能有限,供给短期收缩。龙头煤企通过“4+1”会议两升煤价(每次10元/吨),提振市场信心,2016年1-2月煤价现货逆市上涨5.7%,3月下游逐步开工,火电厂日耗增加,对煤价将有所支撑,2016年3月煤市呈现淡季不淡的情形;

政策刺激意在维稳经济,乐观预期带动黑色金属大涨。政府通过降息、降税、降首付去库存,一、二线城市房屋销售增长明显,房市局部回暖。受此影响,以铁矿石为核心的黑色金属(铁矿石-螺纹钢-焦炭-焦煤-动力煤)期货大涨,1605合约年初至今涨幅为铁矿石+26.4%、螺纹钢+16.2%、焦炭+13.4%、焦煤+9.1%、动力煤+17.4%,市场对黑色金属悲观预期开始扭转,其涨幅能否持续将取决于各品种需求增长与供给收缩状况;

3月价格上涨,4月价格承压,地产与基建开工几何是不确定因素。每年4月为煤炭传统淡季,水电

替代效应
显现,煤价或将承压,但是考虑到2016年政策刺激后的部分房市销售从1月启动,而新开工一般滞后销售3-6个月,届时如果地产新开工开启有望带动煤炭需求增长(占煤总需求11%),从而形成对煤价的支撑(类似2013年)。另外,2016年政府工作报告提出将提高财政赤字率,以较为充足资金来实施积极财政政策,拉动基建投资,倘若后续政策实施也将提升煤炭需求(占煤总需求8%),最终带动煤价向上。因此,后续地产开工与基建投资实施情况将决定煤价走势;

投资建议:3月煤矿复工缓慢,供给阶段性收缩煤价企稳,政策推动地产回暖与基建加码,改善投资者对煤价悲观预期,4月煤价或将承压,建议把握3月份时间窗口。重点推荐:①西山煤电,公司隶属山西焦煤集团,在山西七大煤炭集团中地位较高,结合此前李总理出访时重点考察焦煤集团旗下西山煤电公司,我们预计西山煤电有望率先获取政策支持;②神火股份,作为河南省国有重点煤炭企业,在当地产能出清过剩中,有望获得省属财政倾斜,且市值较小具有转型预期;③盘江股份,贵州省30万吨以下小型煤矿较多,盘江股份为省属焦煤龙头,将受益于当地小煤矿出清,且市值较小具有转型煤层气概念;受益公司:冀中能源。

风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期

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