人民币贬值:过犹不及?
2016-07-03 15:35
48
76739

本文来源于微信公众号周浩宏观外汇,作者德国商业银行周浩。

年中已至,是个不错的时机看看人民币在过去半年的表现。不看不知道,一看也真的吓了一跳,人民币在过去半年兑一篮子货币的贬值幅度达到了5.8%。这可能是中国央行在过去半年来最值得骄傲的一件事情:资本流出并没有加剧,但汇率贬值却有利于帮助经济的成长。

然而,在任何时刻,我们都要知道过犹不及。半年贬值5.8%,简单的数学计算会告诉市场,人民币在全年会兑一篮子货币贬值超过10%。这个时候的问题很简单直接,人民币到底是为了贬值而贬值,还是为了创造波动而贬值?

换句话说,如果在这样的时刻,人民币能够保持强势,那么市场就会形成人民币双向波动的观点,而如果人民币一路续贬,那么市场就会认为人民币会出现2005-2015年的单边走势,当然,现在的单边走势是单边贬值。

是时候来复习一下新加坡模式,在BBC模式下,新加坡元的汇率基本稳定,但遵循三个基本原则:basket(篮子),band(区间)和 crawling(爬行)。货币篮子相对容易理解,其实就是设定好权重的一个名义有效汇率,区间代表了波动——没有波动容易被市场投机,爬行则是代表了 “稳定”——避免跳跃,慢慢爬行,不会给市场太大的诧异。

现在的人民币汇率,有篮子而无区间,当然也谈不上爬行。所以市场会问一个问题,人民币指数是否会存在一个区间,而不是永远向下?

坦白说,这个问题到目前为止没人可以回答。但如果存在区间的话,目前的人民币指数可能已经在底部区域。

我们可以这样去理解。在过去的很多年内,新加坡元的波动区间是+/-2%,具体原因有多种解释,但一种可以被广泛接受的解释是这样的区间与通胀目标相适应。按照这样的逻辑,与中国设定的通胀控制目标相一致,人民币篮子的波动区间应该设定在+/-3%左右。

区间之外的另一个决定因素是斜率,斜率看起来是一个很抽象的概念,但理解起来也不难,如果说政策目标是每年让货币升值2%,那么就用2%除以365,就可以 得出大致的路径,而这个路径上的每一个点可以被认为是“中点”,以“中点”为基准,上下设定交易波动区间,就可以获取一个大致的交易空间。

如果将这些概念引入,我们就可以发现,假设人民币交易波动区间为+/-3%,那么目前的斜率指向至少是超过5%的贬值。

简单的数学计算显示,每年5%的贬值,半年就是2.5%,加上3%的下方区间,上半年至多可以贬值5.5%——而现在人民币已经对一篮子货币贬值了5.8%。

所以,所有的问题回到了原点:如果人民币指数的波动没有区间,那么以上的所有讨论都是没有意义的,市场也会据此形成人民币将长期贬值的预期。如果人民币指数的波动有区间,目前的波动幅度应该已经接近底部区域——一个超过一定贬值幅度(比如说每年贬值10%)的货币,市场会将其贬值归类为“结构性贬值”。

收藏
相关新闻
请发表您的评论
暂无简介
总篇数
12
粉丝
347
实时行情
综览外汇商品股指债券
推荐文章