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日本央行祭出新工具 但恐怕依然无法缓解“美元荒”

作者: 刘晓翠
2016-08-02 16:20
日本央行发明了一个新工具,希望金融机构以超额准备金获得政府债券,然后再将这些债券作为抵押申请美元资金供应操作,以丰富获得美元融资的途径。但花旗认为,即便如此也无法满足市场对于美元的需求,三个月美元基差互换依然深度贴水,日本机构在美国通过票据市场融资的成本还是要比货币互换便宜不少。

7月29日,日本央行虽然没有放大招,但给市场送上了一些小礼包,例如将ETF年度购买规模从当前3.3万亿日元扩大至6万亿日元,将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元,还包括被市场忽略掉的一个新工具。

简而言之,这个新工具就是向金融机构提供日本政府债券(JGSs),机构付出超额准备金。随后金融机构可以以这些债券作为抵押品,申请美元资金供应操作(U.S. Dollar Funds-Supplying Operations),以获得美元流动性。下图来自官方决议声明

新工具

在决议声明公布后不久,华尔街见闻见智研究院就注意到这个细节,并做过剖析。这项复杂的操作可以用下面这张图展示(具体点击此文查看):

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但在花旗看来,日本央行就算扩大了美元供给的渠道和规模,也不足以满足全球对于美元的需求。

该行分析师Steve Kang在一份名为《Libor的夏日忧伤》的报告中提及,即便日本央行扩大了外汇互换额度并增加新工具帮助日本银行获得美元融资,三个月美元基差互换(cross-currency basis swap)依然深度贴水。

至于什么是基差互换,华尔街见闻曾做过解释,该工具价格绝对值的高低可以简单理解为一货币远期利率升贴水的程度高低,也可以当成对冲货币风险的成本的高低。(比如说图中的EUR-USD的basis swap指USD Libor和Euribor之间的利差,按数值显示,若要将一笔1年期欧元贷款换成美元,需要付出33.4个基点的额外成本;若是澳元换美元则可获得8.3个基点的收益。)

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目前来看,日元-美元三个月基差互换虽然快速上扬,但仍然处于-60的水平。全球美元紧缺状况并没有缓解。而且随着美国货币市场基金新规生效时间临近,情况可能变得更糟糕。

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花旗:

为了缓解美元融资的压力(表现为基差互换处于深度负值区间),日本央行不但扩充了无限量的外汇互换计划,还增添了一项新工具(如上文所述)。

央行此举令合格对手方更容易得到抵押品,进而获得更广泛的使用,同时构筑一个更牢固的下限。

在没有扩大货币刺激的情况下,市场对于此举的反应是,三个月期日元/美元基差互换显著收窄10个基点,其他货币对也是如此。这种转变令美元商业票据/存单(CD/CP)融资对海外发行人的吸引力稍有下滑。不过即便收窄10个基点,发行美元CD/CPs依然比发行本币CD/CPs更受青睐,因此,我们认为3个月期限的美元LIBOR还有继续扩大的空间。

美元融资趋紧的压力更多受到了美国货币市场新规的影响,这项规定将在今年10月正式生效。

新规要求那些优质货币市场基金和市政货币市场基金(主要投资标的是短期商业和市政债务)允许基金净值自由浮动,同时在流动性面临压力时对赎回收取一定的费用,甚至暂停赎回。规定将降低机构投资者对于这类基金的兴趣,同时也给美国基金公司找了一个不错的理由从商业票据市场撤离,转移到政府债券市场。

商业票据市场在全球银行的无担保美元融资系统中扮演重要角色,这就意味着美元紧缺状况将会继续。道明证券预计,未来从优质货币基金流出的资金规模会达到3000-4000亿美元,这将令LIBOR、FRA-OIS以及跨境货币互换利差持续扩大。

尽管如此,花旗认为,那些日本银行可能仍然想要通过美国商业票据市场筹集美元资金,因为无担保的短期美元融资可能还是比在本土融资再将日元换成美元便宜不少。

花旗:

我们将两种美元融资成本的差值进行了测算,(1)是在美国通过CD/CP市场筹措美元资金,(2)是筹集本币资金然后通过互换市场换成美元。我们发现日本/欧洲的银行通过发行美元CD/CP依然是更低成本的途径。而且(1)与(2)差额的负值程度越深,海外实体通过在美国本土发行美元债务的优势就越明显。这一差值对日本银行来说更大一些,这也解释了为什么日本的机构能够容忍更高的LIBOR利率。

15条评论
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15条评论
Chaos
2016-08-03 00:30
日元涨成这样还美元荒,不是日元荒吗
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浑水基金
2016-08-03 00:31
不慌 慢慢换
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陽炎型駆逐艦8番艦
2016-08-03 00:40
你再算算
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aerofloyd
2016-08-03 00:40
主要是因为美股开跌了。
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任我行
2016-08-03 00:51
日本央行就算扩大了美元供给的渠道和规模,也不足以满足全球对于美元的需求。~ 日本印美元吗?黐孖筋!:joy:
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Lucian·Ivens
2016-08-03 00:53
日元要涨
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CaT
2016-08-03 01:10
日圓漲對日本是好事!用美元融資但用日圓還債!即是變相借一百美元到還款時只要給99-99.5美元巳搞定!我都想借
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lxpedu
2016-08-03 01:16
好文章
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凡我昨日之所言虽无大误,但我今日之所言却荒诞离奇——穷光蛋
2016-08-03 01:55
日本的金融创新能力....真让人佩服......:thumbsup:
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