“资产荒”一旦冷却 中国可能面临银行资产负债表衰退风险
2016-08-23 13:30
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“资产荒”这一话题在国内已经讨论了很久,其与“流动性陷阱”、“M1M2剪刀差”说的其实是一件事情,经济放缓背景下实体收益率下滑,整个系统充斥着过多资金寻找出路,最终填补所有洼地。

在水平面整体都高涨的时候,你就很难再找到安全又高收益的资产,收益率不断下行。考虑到资金出境困难,资产荒在某种程度上其实是人民币资产高估的体现。

尽管这种局面让人提心吊胆,但一旦冷却,却又是中国经济无法承受之重。英大证券研究所研究员胡研宏在报告中写到:

实体经济持续萎缩,因为流动性便利导致金融资产相对实体资产更受到追逐,甚至是互相替代的关系,但随着金融资产高估,最终金融机构的资产回报率下滑,资产负债表质量恶化会阻碍金融系统这种自强化趋势的延续,最终回落。货币当局面临实体和金融领域两难困境。

资产荒的情况下,同时保持资本相对管制,出境困难,犹如满壶烧开的水,又时不时的加柴火,防止冷却下去,货币当局的资金在各个资产领域都有意无意的在维持这样的一种局面。当下,中国经济中任何一种资产的冷却,都是经济系统无法承受的。

这一切来自于金融系统的资产负债表约束。一旦出现流动性冲击,其将从银行资产负债表路径对各类资产造成影响,进而对金融系统带来价格冲击,最终传导到实体经济。以下内容来自英大证券:

1,商业银行资产负债表

商业银行作为中央银行力量的延伸在经济中的主要角色就是扮演流动性基金,其资产负债的调整对于经济活动有至关重要的作用。当银行遭受流动性冲击,譬如银行的企业贷款出现回收困难的时候,银行的资产(企业贷款大幅贬值或者违约),导致资产端收缩,势必影响银行资产的估值,左侧的贷款估值下降,比如下降为 800 亿元,右侧银行借款下降或不变(当一家银行出现风险事件后,后续同业借款可能会下降,有借有还,但出事,再借也难,出现一定程度的抽贷),银行权益资本将相应调整。

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2,银行主要资产风险

对许多金融机构而言,他们的大部分利润都是由于持有正的,且产生数额很大的净利息头寸,而这些净利息头寸大部分来自于低流动性资产贷款的贡献,而非高流动性资产的贡献,譬如国债。

随着低流动性资产的估值下滑,这种风险计提可能抵消一部分利息回报,这将驱动银行经营性行为趋于保守化,同时银行进一步强化高流动性资产的配置,在存在较为客观的息差下,金融机构会不断扩大杠杆将套利机制发挥到极致,在这个过程中流动性体现为持续性扩张,同时金融机构之间的资产相关性进一步强化,这在流动性冲击到来之际将显得极具破坏性。

3,债转股影响

国有企业贷款贬值导致第一步的资产负债表冲击,随后这种国有企业股权资产的低回报率(历史上就是如此,否则怎么会债转股)将会意味着银行资产的回报率会被债转股拉低,而且是妥妥的拉低,而银行的负债端的成本可是相对刚性的难以下降,这必然导致银行主动减少负债,于此同时银行的权益资本也受到资产减值的侵蚀,股价随之下跌。

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4,房价下跌冲击

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报告还给出了抵抗银行资产负债表衰退的方案:

1. 提高土地出售价格,增加土地相关贷款的估值,减轻其减值风险计提。

2. 提高房屋售价,增加房贷相关贷款的估值,减轻其减值风险计提,改善银行资产端。

3. 坚定推进去库存,去产能,限制产出供应,推动商品期货价格上涨,进而改善现货价格预期,从而改善 企业资产负债表,改善普遍性企业贷款风险减值,提高银行贷款质量会计估值。缺点是,商品的价格上 去了,但是量不能放出来,只能通过拖延来慢慢消耗库存,不能快,这一个措施的可持续性最差,因为 要面临不断的去产能,因为需求的缩减速度大大超过供应的收缩,而持续的去产能会导致国有企业的失 业人口保持常态存在,这并不会改善整个社会的就业情况,失业的持续增加,将从收入端下滑导致消费 的进一步收缩,使得居民资产负债表的收缩成为恶性循环。

4. 提高银行股本,最主要的是提高银行股价,改善资本充足率,国家队尚可用用。

5. 出售银行贷款或者将银行贷款进行结构化打包转让,降低提高银行资产质量,并实现风险转移,但很难。

6. 接受低质量贷款违约,银行调整资产负债表,银行股价下跌,经济硬着陆。

7. 关于财政当局的减税方案,笔者在前期的多次报告中已经论证过,公共财政支出刚性存在棘轮效应,这 部分期待要调低,只能期待财政赤字扩大。

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