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万科股权之争换来的是制度公平 不应是道德砍杀

作者: 朱文策
2016-12-06 09:25
对于中国资本市场而言,万科股权事件最核心的价值就是:它用冷酷的事实,也许是一家企业前途的代价,去换取中国资本市场的制度公平。质疑一个人、一些企业的道德是没有任何意义的。

本文来源于微信公众号“朱罗纪”,授权华尔街见闻发表。关注该账号更多文章可点击作者头像关注。本文为作者个人观点,不代表华尔街见闻立场。

刘主席周末“怒斥”险资是土豪、妖精、害人精。然后被保监会撕了一下,然后,保监会叫停了宝能系、恒大系的万能险。对持续1年多的险资疯狂举牌,监管层动刀了。

证监会主席刘士余演讲:

很多人在朋友圈里高声反对刘主席用道德压人,破坏市场精神。

我必须说: 我依然不赞同宝能系对万科的举牌,对格力的恶意的、凶猛的举牌

我一点都不希望未来的万科发生大的动荡,我更不希望看到未来的格力会重演宝万之争的狗血。姚老板也真是很奇怪,一般人专捡软柿子捏,他挑的都是中国最猛的刺儿头。想象一下,董明珠会比王石更好惹吗?王石再猛,也没有猛到在股东会上骂股东,王石再自信,也没有说过万科离了我就完蛋了,但是董阿姨更强:除了我自己,谁来接手格力,都只会把格力做砸。

网上大量的人认为,这世界离了谁都转,万科离了王石、郁亮,格力电器离了董明珠,也不会差到哪里去。言外之意,就是王石、董明珠都不要过于高抬自己。

我不知道万科离了王石、郁亮,格力离了董明珠,会不会继续表现得很出色。那是一种假设,一种很危险的假设。至少在目前,万科在王石、郁亮的掌舵下,格力在董明珠的主导下,都运转得很不错,他们打造了一支出色的管理团队。而我们随意做出这样的假设,是非常冒险的。你可以站着说话不腰疼,将来企业做砸了,反正你不用被人扒出来担责任,但是万科、格力的员工,以及举牌万科、格力的资本,要承担成本。

我依然不相信激进的险资介入万科、格力的经营,会比现在的团队做得更好。至少在血洗南玻A的事件中中,宝能系没有表现出来真正用心经营一家企业的意愿。

质疑一个人、一些企业的道德,是没有任何意义的,也是从根本上违反自由市场对人性的基本假设的。刘主席质疑一些险资丧失做人的底限,和前些年前总理要求开发商“血管里要流着道德的血液”,本质上也是一样的。

用道德、人性去要求个人,或者企业,都会把结果引到一个危险的方向。

刘主席的话错了吗?没有错,他反映出管理者渴望心目中的险资是什么样的: 坚持价值投资的理念,审慎投资的风险管理,能够实现市场的劣币出清 ……正如管理者一直渴望房价的上涨应该是缓慢的、低于收入增速的一样。

这样的渴望一点都没有错,但是,市场从来都是一个专门钻政策空子的“坏小孩”。有循规蹈矩的资本,但同时也有调皮捣蛋的资本,这都是市场的常态,我们要接受以及正视。

在万科这样的事件中,我的判断标准只有一个: 我们应该更加关注的,不是险资有没有道德,是不是足够疯狂,而是现行的制度设计和舆论监督,能不能够确保市场的公平和有效。如果有人、企业违反了规则,能否得到及时而适当的惩罚。如果能够保证,那么市场自会调节,不需要去过分的批评企业和个人的道德与人性。如果不能够保证,那么首先需要去反思和优化制度设计的缺陷和漏洞,来惩恶扬善,同样也不需要去过分的批评企业和个人的道德和人性。

王石前段时间在大理的媒体见面会上说:“我相信资本的背后是有温度的”,他相信使用资本的人最终是有善意的。但实际上,人性天然有善也有恶。这决定了资本可以表现出善意收购,也可以表现出恶意收购,总之都是市场的常态。

在大的原则下, 我们第一要坚持的是维护资本的自由流动 ,资本的自由流动可以促进企业控制权资源的优化配置,可以倒逼企业治理的更加进步。有些企业公司治理搞得一塌糊涂,资本收购可以快速提升企业的管理效率。

但和资本自由流动同样重要的是, 游戏规则的公平性,我们需要法治和舆论监督来保障信息的透明和规则的公平运转

那么,反观在宝万之争这样的事情里面,资本的流动是自由的吗?市场规则是公平的吗?

我的判断是: 资本的举牌是自由的——如果不给险资开放很多投资渠道,根本不会发生今年这么多事情,但是市场的游戏规则是不够公平的。简单说就是:制度给了资本(险资)在二级市场上举牌收购的充分自由,但没有给企业(包括管理层)开放反收购的对等权利

现行的制度设计,让险资可以自由的举牌并购企业, 但却没有对这些资金的使用进行必要的限制,尤其没有同时修改规则,允许企业的实际控制者使用金色降落伞、毒丸计划尤其是AB股制度等等措施,来对抗恶意收购

从事件发生到现在1年多,我们讨论宝万之争里的种种是非,都是在默认现有制度规则是合理的前提下。尤其是关于“情怀”与“规则”的对撕,都首先默认了现行规则的合理性。但是,正如我们讨论小产权房的问题一样,规则的公平性是应该首先被讨论的。

这个和是否尊重大股东并没有冲突,并不是说不欢迎敌意收购者就是不尊重股东。也许万科的事件有些特殊——它产生了太多的对骂和指责,卷入了太多不尊重股东的口水战。那么,我们来用恒大举牌廊坊发展为例,恒大连续举牌已经成了廊坊的大股东,廊坊的前任大股东和现任管理层都并不欢迎恒大,但在现有的规则下,他们一样没有任何办法。同样,如果前海人寿像举牌万科一样去举牌格力电器,珠海国资委恐怕也不会欢迎前海人寿,但是恐怕他们也无能为力。

也就是说,万科以及一系列类似的股权事件,折射的是 现行规则存在着巨大的缺陷和漏洞 。但我们最终遗憾的看到,管理者没有去反思规则的漏洞,反而走向了道德化的拷问。

如果在规则公平的前提下,即便是南玻A的董事会最终还是被血洗,即便是万科最终还是要接受宝能的入主,即便是廊坊发展最终还是要听许教授的指令……我们也都没有理由去反对。

但现在的规则,不是这样,这使得人们持续1年多的对骂,其实是失去了讨论的基础,大家完全在不同的频道上自说自话。

从一开始,万科的管理团队便打不赢这场战争,也许是因为没有实力,但更是因为根本没机会,这个没有机会是来源于制度设计的不允许。 这一系列的战争,从一开始就不是一个公平的对决

对于董明珠来说,也同样没有任何办法。所以,她在接受采访的时候也只能是强调管理自信。类似的话王石也一直在说,强调管理团队的底气,强调管理团队的自信。因为,除了这些,王石和董明珠并没有什么办法可选。

也许是看到了王石抵抗的惨烈,董明珠选择了“不抵抗”,让他们做砸。

董明珠在12月3日的一场论坛上回应了前海人寿举牌:

对于险资疯狂举牌蓝筹企业,现行的规则是无力的,它既不能够解释市场发生的种种现象,也不能够为市场提供公平的竞争环境,简单说:规则跟不上市场的变化。这一点,我们在前央行副行长、清华国家金融研究院院长吴晓灵领衔的一项报告中,也能看到。吴晓灵率领的团队做了大量的调查,结论是:尽管宝能用尽了杠杆,但并不违规。既然不违规,那么就不能够处罚它。而这份报告给的很重要的一个建议是: 探索 推行AB股制度设计。

吴晓灵《 规范杠杆收购,促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究 》:


很多人说,万科股权事件给很多创始人提了个大醒:要设计好股权结构,防止控制权旁落。我认为那是徒劳的,如果现行的制度规则不变,除非你能永远保持绝对控股,否则你就不要在国内上市。比如今天华为在国内上市了,在不允许同股不同权的市场里,也一定是一样的结果。而如果一个资本市场要发展到创始人必须确保绝对控股才敢上市,那资本市场还玩什么?

对于万科来说,可以阻止事态的进一步恶化(也可以阻止险资举牌的疯狂),但并不能期望事件能够回到最初的状态。对于中国的资本市场而言,如果说万科股权事件有什么教训和启示的话,最首先的价值就是: 它用冷酷的事实,也许是一家企业前途的代价,去换取中国资本市场的制度公平

但无论如何,我都不认同严厉的道德拷问。无论是对企业,还是对个人,都应如此。

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25条评论
13077333566
2016-12-06 17:59
用道德去破坏规则,就是最大的不道德。
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灰尘
2016-12-06 18:16
这文章我喜欢。
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wscn3103472210
2016-12-06 18:23
小编,你赢了!一个公开的市场,所有人都要遵守游戏规则。人家有钱买了企业的股票,好像抱了你媳妇上床一样。如果他的钱开路不正,自有监管,如果是干干净净的钱,就别叽歪!
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梦的演员
2016-12-06 18:31
规则除了为合理而定在部分方面也为道德而定,这也是为什么如果你老婆出轨,法律会更倾向保护你的原因。
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13077333566
2016-12-06 18:43
无论规则因何而定。但尊崇的只能是规则。就如同我偷了你老婆,你能要求法院多判点钱。但你绝对不能揍我和你老婆。否则你必须承担法律责任!
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Perspicax
2016-12-06 18:59
这绝对是政治,不是经济,也不是法律。不然不会拖一年
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郑健
2016-12-06 19:02
我们的规则设计本就是为了某些人获利。
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yevonhyw
2016-12-06 19:47
刘主席就是A股今年最大的黑天鹅!!
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wyhh1984
2016-12-06 19:52
不讲道德的话,你们这些人早就饿死了
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看不懂
2016-12-06 20:09
站着说话不腰疼!国际上早对恶意收购有其特定的性质。对双方最好的是要约收购。先搞清资本运作背后的事实,再来谈关于道德的具体问题
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