标签
对冲基金
美国
融资
保险
基金
收藏
上一篇:
打开经济指标黑匣子,摸一块煤炭
下一篇:
董德志:为什么GDP翻一番可以不需要 6.5%
【见智精译】理解金融体系的流动性供需机制:第二部分
2016-12-26 12:31

第一部分本文译自隶属美国财政部的美国金融研究办公室工作论文:A Map of Funding Durability and Risk,转载请注明来自见智研究所。

418064354091095103

融资的供需两方

对冲基金

对冲基金向银行/交易商的一级经纪商寻求加杠杆以及证券,或是向银行/交易商的融资操作台来支持他们的多头以及空头交易头寸。

其他银行/交易商

银行/交易商在同业之间也会进行现金融入以及证券融入业务的往来,比如与其他银行/交易商对手方的衍生品操作台以及交易台进行业务往来。举例来说,一家对冲基金可能不止仅与一家银行/交易商存在一级经纪商关系,当一次金融冲击波及到该对冲基金时,它的一级经纪商所受的影响会传导至该对冲基金的其他一级经纪商。

现金供应者

资产管理者,养老金,保险公司以及证券出借者(从证券出借活动中收到的现金抵押物)以及最重要的货币市场基金供应现金给到银行/交易商。货币基金不是具备可持续性的资金来源因为他们受到SEC 2a-7的监管,有着流动性要求。此外,在压力情形下,货币市场基金的投资者可能会赎回他们的份额,这使得货币市场基金不得不受迫将资产变现。

证券出借者

与现金供应者类似,证券出借者向银行/交易商提供证券或资金。大型的证券出借者不仅出借证券给银行/交易商,也在收取现金抵押物以后再投资现金到有抵押融资(回购)中,供应资金给银行/交易商。

机构客户

机构客户会利用到银行/交易商的做市功能。这里的机构客户是广义的,比如资管者、对冲基金、养老金、企业、主权财富基金以及保险公司等等。

(金融)中介

上图同样描绘了核心金融中介。包括三方代理纽约梅隆银行,摩根大通以及Euroclear,此外还有回购中央对手方FICC,LCH.Clearnet Group Limited和Eurex Repo;此外还有结算交易所CME Group Inc.,Intercontinental Exchange Group, Inc.,以及Eurex Clearing。

本图聚焦于展示通过银行/交易商的资金的流动以及抵押物的反向流动,同时也展现了银行/交易商作为金融中介的核心职能。银行/交易商做得各类金融转换会影响到资金流以及抵押物流的状况:

  • 将短期存款转换为长期信贷(deposits-loans)
  • 将注重安全性的货币市场流动性转换为对冲基金以及其他资管者的风险投资(safety-risk)
  • 将抵押物以及风险借款转换为货币市场基金的无风险持仓(safety-risk)
  • 将流动性较差的资产以及资本转换为流动性好的,更容易交易的资产(illiquid-liquid)
  • 将市场资产分级为有确切风险以及信用特征的资产(single-trench)

资金的可持续性

本图并未采用银行/交易商的资产负债表视角,而是提供了更多资金使用以及来源的细节。这些细节至关重要,因为它展示了在一个融资压力事件内决定金融稳定的组成部分,亦展示了融资情况会如何产生变化。我们在此引入可持续性的概念以陈述在压力情形时融资来源的行为变化,而这种变化会影响到之前的融资链条的长度。而类似的,资金的使用(银行/交易商的资产端)也会出现反向的变化并变得更加注重资产持久性。

举例来说,假设银行在其商业票据市场做市,票据期限为120天,而如果某个客户要求银行/交易商回购其票据,那么银行/交易商可能不得不这么做而引发压力情形,这削减了它的资金流动性。如果广义流动性情况恶化,且银行信用质量退化的话,投资者出售票据的驱动更强。银行为了保障自身的声誉避免污点而不得不回购其票据,哪怕自身已在压力情形中面对流动性紧张的情况。进一步说,如果银行/交易商无力回购其票据,那相当于公开了自身处于流动性压力的弱点。同样的问题也会出现在衍生品操作台,这意味着在压力情形下无抵押的衍生品应付项目的有效期限会远低于合同期限,因为你的对手方会要求银行/交易商对这些应付项目提供抵押。大多数的衍生品合约有着信用评级下调的触发条款,而在特殊的压力情形下这些条款往往会被触发——银行/交易商不得不提供更多的保证金给衍生品合约的对手方,这引发了流动性外流,这抵消了之前无抵押衍生品应付项目资金供应。

相反,在压力情形时,一些资产的有效期限相比于合同期限会变长。比如银行/交易商一级经纪商的保证金贷款的有效期限可能会相较于其合同期限延长,因为银行/交易商如果停止贷款也会影响到他们的声誉与客户关系。相似的,如果银行/交易商通过证券融资交易向客户提供融资,如果此时终止交易而将风险传递给自己的客户的话,银行/交易商的声誉亦会受到影响,还可能带来额外的市场风险。

资产与负债的有效期限与合同期限之间的缺口使得我们又不要设定一个监测不严格期限的基准。应当在进行资产以及负债的行为假设以后评估银行/交易商的可持续性。这些假设调整了几种融资来源以及资产,将其合同期限转变为有效期限。

融资可持续性问题反映了一个事实:资产与负债显见的匹配在压力情形中可能不复存在。在事实情况中,可持续性意味着银行/交易商在危机时期不变现自身资产的情况下的耐久力。也就是说,保证其自身在压力情形时不出售资产条件(出售资产可能会引发更广泛的金融市场压力)下的独立清偿力。要测度其耐久力,我们需要基于压力情形内对银行/交易商融资来源(负债)有效期限压缩以及其资金使用(资产端)的有效期限的扩展进行假设。我们可以通过企业或者监管层面的信息作出假设,是的他们的可持续性变为可定期测度的(类似于其他的压力测试)。

图二展示了哪些资产和负债的有效期限的决定是基于行为假设的。类似其他的流动性标准,监管者需要决定确切的行为假设来应用到每一条目中。

657179046548619550

巴塞尔III设定的流动性标准是基于先定的时间框架中的,规定了银行在确切假设中必须达到的流动性以及融资标准。流动性覆盖比率(LCR)侧重未来30天的净流动性流出,而净稳定融资比率(NSFR)则侧重于明确自身的足额稳定融资来源(一年期限)。这两大指标都基于时间框架,并检验银行是否可以保证比率高于100%。

相反,我们测度可持续性的框架提供了对巴塞尔III流动性比率时间框架的过渡。通过对资产/负债的有效期限应用预先的假设可以导出某一时间框架内的结果。这条时间线可对比不同的银行/交易商。以评估他们在压力情形中得以维持自身资产/负债组合的时间。这意味着可持续性的测度方法可以在大银行/交易商通过资产变现进行去杠杆,并影响到市场稳定以前量化压力情形的时间量。

 

收藏
相关新闻
见智研究所,隶属于华尔街见闻。研究所向见闻用户及业内买方提供成体系的研究服务,目前覆盖上百个优质的海外与国内研究资源。服务形式有文献翻译、原创研究、委托课题以及实地路演等等。
总篇数
420
粉丝
16774
实时行情
综览外汇商品股指债券
推荐文章