任泽平:2017年资本市场的机会
2017-01-04 07:43
0

本文作者为方正证券首席经济学家任泽平,原文标题为《曙光乍现:在失望中寻找希望——2017年的几个关键性问题》,授权华尔街见闻发表。关注作者更多文章可点击作者头像关注。本文为作者个人观点,不代表华尔街见闻立场。

如果说2016年1月4日的新年开篇之作《休养生息——2016年的几个关键性问题》旨在提示风险的话,2017年1月2日的开篇之作《曙光乍现》和3日的《曙光乍现:在失望中寻找希望——2017年的几个关键性问题》旨在提示机会。

1、2014年7月-2015年6月的牛市并不是分子经济基本面(周期牛)发动的,而是基于对经济转型创新(转型牛)和改革预期(改革牛)引发的分母风险偏好所推动的,并有货币宽松和杠杆资金(水牛)推动的无风险利率下降的配合,因此表现为股债双牛。

市场牛熊切换,宏观原因是对改革转型预期调整导致风险偏好下降所致,而货币宽松和无风险利率下降的环境未变,因此股灾而债牛继续。微观上,股灾的原因是有毒资产(部分高估值小票)加杠杆(从两融到伞形信托和场外配资),由此导致市场微观结构恶化。我们在2014年7月提出“5000点不是梦”,2015年5月提出“海拔已高风大慢走”。

2、2015年7月-2016年1月为主跌浪,走完ABC。2016年2季度以来开始修复行情,主要是对过度悲观预期的风险偏好修复,以及供给出清企业盈利改善,围绕业绩和改革的两大主线展开。同时,市场通过反复震荡,底部交换筹码,改善微观结构。我们在2016年1月4日提示“休养生息”,4月提出“春季攻势,20%!”

3、展望2017年,从无风险利率的角度,随着经济L型筑底,供给出清温和通胀,以及货币进入后宽松时代,利率下降的空间可能不大,对估值提升的贡献有限

930新政调控以后,随着房地产销量、信贷等先行指标回落,预示经济小周期复苏在接近尾声。考虑到销量和信贷传导到投资大约6个月左右,2017年2季度前后经济可能出现一定程度的二次探底,但探底幅度不深,将再次考验宏观调控定力,如果宽松预期重启,无风险利率可能二次回调。

4、从分子企业盈利的角度,值得重视的是,未来将呈现宏观变差、微观变好、微观比宏观好的现象,这与之前的周期运行显著不同。虽然宏观经济在需求端二次探底,但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益,2017年去产能将加码扩围,剩者为王。由于环保压力、银行对“过剩产能”限贷、安全风险、国企限薪不作为、传统行业企业扩大产能投资信心不足、传统行业企业资产负债表仍待修复等制约,供给侧产能的恢复十分缓慢,产能将持续出清,行业集中度提升,规模经济凸显,行业壁垒提高,这些传统行业正酝酿巨变,也是可能诞生大牛股的地方,在失望中寻找希望。

作者在2014年曾提出“未来通过改革构筑的5%新增长平台,比过去靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好,落后产能出清了,产业升级了,企业利润上升了,股市走牛了,居民生活改善了,经济增速换挡成功了。”2016年初步显现增速换挡期的“新5%比旧8%好”迹象,2016-2018年将是检验这一预测的时间窗口。

5、从风险偏好的角度,2016年供给侧改革红利初步显现,2017年如果能够抵制住货币放水刺激房地产的诱惑,坚决推进去产能、去杠杆、降成本、补短板、国企混改等,将增强微观主体对未来经济转型成功的信心。随着19大召开,人事调整到位,撸起袖子干活,新的五年值得期待,市场风险偏好有望逐步改善。

6、大类资产展望。

1)房地产:本轮房价调整可能持续到2017年底-2018年上半年。由于当前调控主要是通过限购限贷控制需求,如果土地供给跟不上和长效机制建立不理想,2017年底-2018年上半年房价面临新一轮上涨压力,如果长效机制能够建立,尚有转机。

2)股票:2017年股票市场指数可能不会有太大的表现,但是结构性的机会比较多。市场将围绕两大主线展开:第一条主线是受益于改革的,比如农业供给侧改革、国企混改、去产能加码扩围、军工、一路一带、PPP等;第二条主线是业绩超预期的,比如,价值股中供给出清充分和行业集中度提高的,成长股中用业绩证明自己的。

3)债券:2017年中期经济通胀下行为债市带来交易性机会。2017年出口和制造业投资会改善,但房地产投资和库存会变差,经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道,将为债市提供基本面环境。

4)黄金:2017年1月20日特朗普将正式入主白宫,考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性,市场将修正预期,1-2季度黄金可能有机会。

7、潜在的风险点:特朗普入主白宫,对中国汇率和贸易采取强硬的不利措施;法国、德国大选再爆黑天鹅,欧元解体;2017年上半年货币过紧,引发无序去杠杆踩踏事件,甚至危及房地产,十次危机九次地产;汇率率贬值引发资本流出失控,房地产调控矫枉过正;2017年经济二次探底,重新货币放水刺激房地产,重走老路,改革低于预期。

曙光乍现——方正宏观周报20170102

导读:近期负面因素开始逐步退潮甚至平复,市场正迎来修复的时间窗口。

摘要:

国际经济:特朗普效应开始逆转,美股美元下跌、黄金美债上涨。受个人消费和库存带动,美国三季度GDP环比年化增长率终值达到3.5%,创2014年三季度以来最高值。12月密歇根大学消费者信心指数终值为98.2,为2004年1月以来最高值。2016年11月9日特朗普逆袭成功,市场预期“基建+减税+反移民”新政将刺激美国经济通胀,推动了个人消费支出,但强势美元和利率回升不利于美国经济复苏进程。我们在《黄金价格的决定因素与2017年展望》提出,2017年1月20日特朗普将正式入主白宫,考虑到特朗普新政将面临诸多不确定性,市场将修正预期,1-2季度黄金可能有机会。本周美股美元下跌、黄金美债上涨,大宗商品价格回调。

国内经济:宏观变差、微观变好,需求二次探底,供给出清推动企业效益持续改善,新5%比旧8%好。12月官方制造业PMI为51.4,比上月略降0.3个百分点,可能受治霾停产扰动,但新订单指数仍高达53.1,表明经济仍在惯性扩张,主要受房地产投资、基建和制造业投资带动,其中建筑业订单大涨至59.2%,比上月大幅上升4.1个百分点。原材料购进价格指数再创新高至69.6%,较上月升1.3个百分点,与供给侧收缩、需求改善、汇率贬值等有关,环保压力、银行限贷、行业集中度提升等制约产能恢复。因价格上涨、营收上升、成本下降及低基数效应,1-11月规上工业企业利润同比增长9.4%,较1-10月加快0.8个百分点,11月利润同比增长14.5%,较10月加快4.7个百分点。930新政调控以后,随着房地产销量、信贷等先行指标回落,预示经济小周期复苏在接近尾声。考虑到销量和信贷传导到投资大约6个月左右,2017年2季度前后经济可能出现一定程度的二次探底,但探底幅度不深,将再次考验宏观调控定力。2017年将呈现宏观变差、微观变好的现象,虽然宏观经济在需求端二次探底,但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益,2017年去产能将加码扩围。

货币:钱荒退潮,债市修复。本周央行货币净投放6000亿元,节前流动性短期改善。但由于年底MPA考核影响商业银行资金拆借能力和意愿,年初个人集中换汇和春节现金需求,银行间市场流动性仍将维持紧张局面。截至12月30日,R001为2.1680%,较上周上升了0.39个BP;R007为3.5593%,较上周上升了98.07个BP。随着某券商“萝卜章”事件的解决,以及央行指导银行通过XREPO投放资金,市场的恐慌情绪得到缓解。人民币延续贬值,美元兑人民币中间价6.9370。

政策:中央深改组强调国企、财税、土地等改革推进,2017年去产能将加码扩围。习近平主持召开中央深改组会议,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等基础性重大改革的推进。国办通报江苏河北两起去产能违法违规事件调查处理情况,下一步,国务院将对钢铁、煤炭、水泥、玻璃行业开展专项督查。《经济参考报》报导,2017年去产能将加码扩围,煤炭、钢铁行业去产能数量指标或增加一成以上,同时去产能范围将扩至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。央行四季度例会删除“降低社会融资成本”,政策从稳增长转向防风险和促改革。央行将大额现金交易报告标准由20万元人民币调至5万元,以人民币计价的大额跨境交易报告标准为20万元。保监会加强万能险监管,先后暂停了多家公司的互联网保险业务。国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,意在提高PPP项目的流动性,催化PPP项目的加速落。全国财政工作会议研究推进综合与分类相结合的个人所得税改革,减税降费。

市场:负面因素消退,曙光乍现,市场迎来修复的时间窗口。近期负面因素开始逐步退潮甚至平复,市场正迎来修复的时间窗口。2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进,负面因素消退,债市趋稳。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动,基本面扎实,回调提供了买入机会,抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等,关注农业供给侧改革(土地流转、种子)、国企混改、PPP、去产能扩围、一路一带等改革主题。房市调整预计将持续到2017年底-2018年,投资二次探底但幅度不深。

风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;美联储加息超预期;改革低于预期。

收藏
相关新闻
请发表您的评论
方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任、国泰君安证券首席宏观分析师
总篇数
667
粉丝
13398
行情
综览外汇商品股指债券
loading
推荐文章