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还有两周决定油价?沙特正走向轮回!

来源: 油气投资调查
2017-05-13 22:32
信达证券

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还有两周决定油价?沙特正走向轮回!

2017 年第十九期专题报告  20175月12日


本期内容提要


 石油输出国组织OPEC将于两周后,也就是525日开会决定是否延长减产协议,我们认为OPEC延长减产协议的可能性很高,主要是因为OPEC的扛把子沙特实际上已经被逼入墙角,在过去5个月的减产协议生效期内,沙特的财政收入经历了减产初期高于减产参照月(201610月)到当前的低于减产参照月的过程。一旦OPEC放弃减产,甚至减弱减产意愿,油价将不可避免地经历恐慌性大跌,跌破40美金/桶甚至更低的可能性都将会极大地升高。最为可怕的是将有可能引起市场对OPEC未来某一特定时刻再次主导减产的效果持强烈怀疑态度。因此,我们认为OPEC在两周后的会议上达成延长减产协议共识的可能性很高。如果用原油收入变化来衡量沙特减产效果的话,那么当前沙特的减产行动宣告失败,因为沙特的原油收入相比减产协议签订时降低了接近3%,考虑到原油收入是沙特的第一大财政收入来源,因此3%的收入下降从国家财政的角度看影响是很大的,尤其是如果油价持续维持在当前位置,那么沙特将再次经历80年代扛起减产大旗后其他国家却纷纷增加产量,油价多年维持低位的局面。


OPEC签署减产协议抬升油价至50+美金/桶数月,为北美油气产商提供充足的套期保值机会后,特别是美国原油的产量增量可谓逆天,过去7个月左右时间,美国原油产量增量达到了86万桶/日,目前已经突破930万桶/日。按照当前的趋势,不排除美国原油产量在今年年内突破960万桶/日的历史记录的可能性。美国原油产量增量主要来自于页岩油产量增量,而美国墨西哥湾(Gulf of Mexico, GOM)的海洋原油产量增长贡献了大约10-15万桶/日的产量增量。


如果OPEC延长减产协议的情况下,美国原油产量突破2015960万桶/日的历史记录将大有可能,毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。尤其是除了页岩油的潜在增量外,美国GOM的海洋原油今年还有可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量。当前GOM地区投产的海洋原油项目并非是OPEC减产协议之后带出来的产量增量,而是高油价时期上马的长周期项目的逐渐完工投产所形成。美国GOM地区从2016-2017年有6大项目有投产计划,而这些海洋长周期项目最早的一个的勘探发现时间是2005年(壳牌石油的Stone油田项目),可见海洋长周期项目从勘探到投产的时间跨度是多么长。我们希望本文的分析能够对投资者判断美国原油产量的来源,走势,以及对油气项目周期性把握有所帮助。


原油。本周WTI原油价格为47.83美元/桶,布伦特原油价格为50.77美元/桶;天然气价格为3.376美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)


风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。



目 录


... 13

还有两周决定油价?沙特正走向轮回!


... 2

EIA周报数据分析... 5

1、库存数据分析... 5

2、产销数据分析... 7

3、价格数据分析... 10

4、周报数据全面解读... 13


图 目 录


... 8

图表 1:沙特原油收入变化(%... 2

图表 2:美国原油产量(千桶/日)... 3

图表 3:墨西哥湾原油产量(百万桶/日)... 4

图表 4:美国墨西哥湾(GOM)海洋原油项目... 4

图表 5:美国原油库存(百万桶)及合理区间... 5

图表 6:美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅... 5

图表 7:美国原油超常库存(百万桶)和原油价格(美元/桶)... 5

图表 8:美国汽油库存(百万桶)及合理区间... 6

图表 9:美国柴油库存(百万桶)及合理区间... 6

图表 10:美国天然气库存(十亿立方英尺)区间、库容能力和最大库容需求预测... 6

图表 11:美国天然气库存超常值、价格及油气比价... 7

图表 12:美国油品消费(千桶/日)及合理区间... 7

图表 13:美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅... 7

图表 14:美国油品超常消费(千桶/日)及原油价格... 8

图表 152004年至今美国生产消费柴汽比(4周移动平均值)... 8

图表 16:美国汽柴油进出口状况... 9

图表 17:美国炼厂开工率及合理区间... 9

图表 18:美国汽柴油-原油加权平均裂解价差(美元/桶)及合理区间... 10

图表 19:美国汽柴油-原油实际裂解价差(美元/桶)及合理区间... 10

图表 20:美国2006年至今汽柴油价差(美分/加仑)及盈利空间(美元/桶)... 11

图表 21:美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差... 11

图表 22:美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差... 11

图表 23:美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值... 12

... 11

... 13


还有两周决定油价?沙特正走向轮回!


石油输出国组织OPEC将于两周后,也就是525日开会决定是否延长减产协议,我们认为OPEC延长减产协议的可能性很高,这主要是因为OPEC的扛把子沙特实际上已经被逼入墙角,在过去5个月的减产协议生效期内,沙特的财政收入经历了减产初期高于减产参照月(201610月)到当前的低于减产参照月的过程,见下图。在这样的大背景下,一旦OPEC放弃减产,甚至减弱减产意愿,油价将不可避免地经历恐慌性大跌,跌破40美金/桶甚至更低的可能性都将会极大地升高。最为可怕的是将有可能引起市场对OPEC未来某一特定时刻再次主导减产的效果持强烈怀疑态度。因此,我们认为OPEC在两周后的会议上达成延长减产协议共识的可能性很高。


上图是沙特原油收入变化情况。其中第一个条柱是沙特在减产协议下的减产百分比变化(20174月对201611月的变化),“价格变化”是201754日的价格相比减产协议签署时的高出百分比,“收入变化”是沙特原油收入变化。从上图可以很直观地看出,如果用原油收入变化来衡量沙特减产效果的话,那么当前沙特的减产行动宣告失败,因为沙特的原油收入相比减产协议签订时降低了接近3%,考虑到原油收入是沙特的第一大财政收入来源,因此3%的收入下降从国家财政的角度看影响是很大的,尤其是如果油价持续维持在当前位置,那么沙特将再次经历80年代扛起减产大旗后其他国家却纷纷增加产量,油价多年维持低位的局面。


我们再次需要特别提到的是OPEC签署减产协议抬升油价至50+美金/桶数月,为北美油气产商提供充足的套期保值机会后,特别是美国原油的产量增量可谓逆天,过去7个月左右时间,美国原油产量增量达到了86万桶/日,目前已经突破930万桶/日,达到了931.4万桶/日,见下图。我们认为,按照当前的趋势,不排除美国原油产量在今年年内突破960万桶/日的历史记录的可能性。




上图是美国原油产量数据。从上图可以很直观地看出,美国原油产量在过去7个月左右的时间里,保持强劲的增长,而且增产的增速(上图斜率)都保持稳定。我们在此需要特别提到的是,美国原油产量增量主要来自于页岩油产量的增量,于此同时,美国墨西哥湾(Gulf of Mexico, GOM)的海洋原油产量增长贡献了大约10-15万桶/日的产量增量。我们认为,如果OPEC延长减产协议的情况下,美国原油产量突破2015960万桶/日的历史记录将大有可能,毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。尤其是除了页岩油的潜在增量外,美国GOM的海洋原油今年还有可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量,见下图。



上图是美国能源信息署EIAGOM的海洋原油产量变化做的预期,主要基于2016-2017投产的6GOM海洋原油项目。我们需要特别提到的是,当前GOM地区投产的海洋原油项目并非是OPEC减产协议之后带出来的产量增量,而是高油价时期上马的长周期项目的逐渐完工投产所形成,见下表。



上表是EIA公布的GOM地区海洋原油项目投产时间安排表。从上表可以很直观地看出,美国GOM地区从2016-2017年有6大项目有投产计划,而这些海洋长周期项目最早的一个的勘探发现时间是2005年(壳牌石油的Stone油田项目),可见海洋长周期项目从勘探到投产的时间跨度是多么长。我们希望本文的分析能够对投资者判断美国原油产量的来源,走势,以及对油气项目周期性把握有所帮助。



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