“监管协调2.0”——5月12日以来“股债双牛”初步验证
2017-06-19 10:50
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 作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

一、本周观点:

本周,全球市场方面,全球债市下行,美国10年期国债收益率下行5bp,中国10年期国债收益率下行6.23bp。股市方面,全球股市多数下行,其中,美国道琼斯工业指数上涨0.026%,上证综指下跌1.12%,伦敦金融时报100指数下跌0.85%,日经225指数下跌0.35%。汇率及大宗商品方面,本周美元指数下行0.14%,至97.1413,人民币汇率上行0.22%,至6.8139;全球大宗商品本周震荡变化, COMEX黄金期货下跌1.07%,WTI期货下跌2.68%,铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨0.71%、1.37%、2.45%。

从全球市场来看,债市下行,股市多数收跌、大宗震荡变化,其主要原因有:

(1)从全球基本面层面看,全球经济延续复苏。美国经济数据疲软。受美联储加息影响,全球股市多数下跌。美联储加息25个基点,并明确将在2017年底开启缩表。美国本周公布多项经济数据不及预期。欧元区5月CPI降至1.4%,进一步远离央行通胀目标,主要因能源价格下滑。日本央行按兵不动,对民间消费与全球经济的看法更乐观。

(2)从我国基本面层面看,经济数据基本面稳定,“二次探底”风险渐消,金融去杠杆初见成效。

社融数据略低于市场预期,但较4月并未出现大幅下滑,反映出实体经济融资需求并未由于金融严监管而受到明显的影响,央行呵护实体经济态度明显。M2同比走弱反映出金融去杠杆取得了一定的成果,这将有可能推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。

5月规模以上工业增加值同比6.5%,略好于市场预期,且1-5月工业增加值6.7%,比2016年全年6%的水平上台阶。5月工业增加值的走稳向好,以及2017年以来工业增加值的“上台阶”,反映出中国经济走势良好,再次验证经济L型拐点已过,经济“二次探底”的观点并不成立。

 

(3)从我国政策层面来看,本周监管政策有所放缓,货币政策将大概率“不松不紧”,“监管协调2.0”仍然是5月12日以来的金融市场主逻辑,这是近期我们反复提示的“股债双牛”的根基。 

展望未来,我们维持股市长期“健康牛”、债市“先苦后甜”、震荡慢牛的观点:

(1)债市“先苦后甜”,5月12日“监管协调2.0”为2017年债市上下半场分水岭,目前已经进入慢牛阶段我们在5月12日以来反复提示“股债双牛”,包括《监管协调转向“软着陆”去杠杆,金融市场牛熊“分水岭”隐现》(5月12日)、《PMI高位企稳,货币政策微调,“监管协调2.0”支撑中等级别“股债双牛”行情》(5月31日)、《超级国债招标波澜不惊,“监管协调2.0”奠定下半年债牛基石》(6月7日)、《经济“二次探底”被证伪,无碍债市步入“先苦后甜”下半场》(6月14日)等。

目前债市的核心变量并非经济走势,而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素,随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来,以及此次5月M2数据走弱反映金融去杠杆已经取得了一定成果,进一步推动监管政策、货币政策边际放缓,为2017年下半年债市提供支撑,但由于部分投资者对于经济预期过度悲观,存在修正的可能,以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代,债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

(2)股市长期“健康牛”,这一轮恢复性上涨同样开始于5月12日的“监管协调2.0”短期股市受到安邦保险事件的冲击较大,但中长期来看中国经济处于L型下半场的趋势没有改变,5月工业增加值数据再次走好,同时前期因为监管因素下跌将逐步修复,我们仍然长期看好中国股市健康牛。

二、海外经济

美国方面:

美联储主席耶伦美国经济增速似乎已经反弹。家庭开支已经得到若干基本面的支撑。商业投资已经继续扩张。我们继续预计经济将温和扩张。全球经济走强,帮助美国出口改善。失业率温和地低于长期性水平的中值。劳动参与率保持稳定,这是一个正面现象。

美国数据:

美国6月纽约联储制造业指数19.8,预期5,前值-1。

美国6月10日当周首次申请失业救济人数23.7万,创三周新低;预期24.1万,前值24.5万。

美国6月3日当周续请失业救济人数193.5万,预期192万,前值191.7万修正为192.9万。

美国5月进口价格指数环比-0.3%,创去年2月来最大降幅;预期-0.1%,前值0.5%修正为0.2%。美国5月进口价格指数(除汽油)环比0.0%,前值0.4%修正为0.3%。美国5月进口价格指数同比2.1%,预期2.9%,前值4.1%修正为3.6%。

美国6月费城联储制造业指数27.6,预期24.9,前值38.8。

美国5月工业产出环比0.0%,预期0.2%,前值1%修正为1.1%。

美国5月制造业产出环比-0.4%,预期0.1%,前值1%修正为1.1%。

美国5月设备使用率76.6%,预期76.8%,前值76.7%。

美国5月新屋开工 109.2万,为八个月新低,预期 122万,前值 117.2万修正为115.6万。

美国5月新屋开工环比 -5.5%,预期 4.1%,前值 -2.6%修正为-2.8%。

美国新屋开工户数连续第三个月下跌,为2009年1月来首现三月连跌。

美国5月营建许可 116.8万,为2016年4月以来新低,预期 124.9万,前值由 122.9万修正为 122.8万。

美国5月营建许可环比 -4.9%,预期 1.7%,前值 -2.5%。

美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 94.5,预期 97,5月终值 97.1。

美国5月就业市场状况指数(LMCI) 2.3,预期3,前值3.5修正为3.7。

市场表现:美国三大股指涨跌互现道指报21,384.28,累涨0.53%。纳指报6,151.76点,跌0.9%。标普报2,433.15点,涨0.06%。 

三、国内宏观

(一)增长:本周耗煤量下降

日均耗煤量下降,高炉开工率略有上升发电耗煤方面,本周日均耗煤量63.75万吨,日均耗煤较上周下行3.73%。本周高炉开工率为77.35%,较上周上行0.55%。

本周大中城市商品房成交量同比增速为负6月前15日大中城市商品房成交面积一线城市同比增速-28.19%,较5月同比(-38.07%)有较大幅度上升。

乘用车:5月乘联会乘用车产销增速仍低,经销商库存去化。5月乘联会乘用车狭义乘用车产量同比增速1.3%,销量同比增速反弹至2.1%,广义乘用车销量同比增速1.6%,均较低迷,指向需求整体依然偏弱。从周度数据看,批发、零售增速均是先降后升,并一度转负。

       BDI下行BDI指数本周上行0.24%至851点。CDFI综合指数较上周下行1.54%,至661.92。

(二)国内物价:原油、铁矿石本周下跌

鸡蛋价格上涨,猪肉价格变化不大截止至6月15日,36个城市平均猪肉零售价为15.93元/公斤,较上周下降0.13%;鸡蛋价格为3.30元/斤,较上周上涨0.3%。

WTI原油、铁矿石期货价格下降WTI原油期货报44.46美元/桶,本周下降2.59%;布伦特原油期货报46.92美元/桶,本周下降1.96%。其他工业原料:基建地产产业链方面,本周全国水泥价格指数为109.43,本周全国水泥价格指数环比下跌0.24%。黑色金属产业链方面,本周铁矿石价格429.5,上涨1.54%。Myspic综合钢铁价指数本周上涨1.84%,报130.06。螺纹钢价格上涨4.04%。

四、债券市场数据盘点

(一)资金面:本周净投放4100亿元

本周(6月10日-6月16日),央行通过公开市场操作净投放4100亿元,上周净回笼100亿元。具体地,7天逆回购1300亿元,逆回购到期1300亿元,净投放0亿元;14天逆回购2100亿元,逆回购到期800亿元,净投放1300亿元;28天逆回购2800亿元,逆回购到期0亿元,净投放2800亿元。下周(6月19日-6月23日)将有1300亿元7天逆回购到期,1200亿元14天逆回购到期,0亿元28天逆回购到期,无MLF到期,下周合计有2500亿逆回购到期。

截至6月16日,银行间隔夜质押回购利率收于2.9504%,较上周上行2.16%;7天质押式回购收于3.3886%,较上周上行5.18%;14天质押式回购收于3.9837%,较上周上行1.97%;1个月质押式回购收于5.0589%,较上周上行0.33%。本周资金面偏紧,货币政策仍保持中性,短期利率有所放松,跨季利率依然较紧,投资者应做好流动性准备。

(二)一级市场:下周计划发行670亿元利率债

本周(6月12日-6月16日),利率债总计发行18只,共计2105亿元,较上周增加81.1亿元,净融资额1098.3亿元,较上周减少465.6亿元。下周共发行5支利率债,计划发行规模670亿元。

(三)二级市场:本周资金面较上周宽松

截止至6月16日,国债方面,1年期国债较上周下行7.33BP,收3.5714%,10年期国债下行6.99BP至3.5591%。关键期限的政策性金融债利率均下行,下行幅度最大的是7年期国开债,下行12.59BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为132.44BP、151.41BP,1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为160.44BP、181.41BP,均低于历史中位数、高于四分之一分位数。                                  

五、数据一览

(一)海外经济


(二)国内宏观

 


(三)债券市场数据盘点

 


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邓海清,九州证券全球首席经济学家。复旦大学金融学博士、CF40论坛特邀研究员,新财富上榜分析师。研究领域包括宏观经济、政府政策、金融市场等。
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