美联储加息与缩表影响几何
2017-06-19 11:30
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近两个礼拜可谓是各国央行货币政策特别是利率政策大PK的高潮期,你方唱罢我登台。

继7日印度央行将回购利率从6.25%下调至6.00%,保持中性之后,8日欧洲央行一如市场如期按兵不动,14日则是美联储加息如期而至,并且正式提出缩表计划。15日,英国则以以5-3的投票比例维持利率不变。16日,日本公布其决议,维持

从近三个月份(3-5月)的美国主要的经济数据来看,非农就业人数分别为7.9、17.4和13.8,失业率数据分别为4.5%、4.4%和4.3%,非制造业PMI分别为55.2,57.5,56.9,制造业PMI数据分别为57.2、54.8和54.9,可见,美国当前的PMI数据非常强劲,失业率也是一路改善,非农就业虽然有所下滑,但是总体而言美联储加息进程是中规中矩,符合广泛预期。对于美国本身而言,本次加息主要是促进国际热钱回流美国,提高美国市场上的资金流量,中长期则是逐渐将“缩表”排上议程,缩小美国债务规模。而对全球资本和金融的影响,我们从对全球和中国的冲击两个角度来讨论。

考虑到近三周的首次申请失业救济人数分别为23.5万、25.5万和24.5万,以及当前美联储计划退出的缩表4.5万亿美元计划以应对接近20万亿美元的债务规模,应该还是比较小心谨慎的举措,当前美国宏观经济在特朗普新政下,的确在逐渐恢复,只是恢复的幅度尚不算特别强劲。

考虑到当前美国的低利率以及全球发达经济体普遍利率偏低,即便是加息,但是总体利率相较于金砖国家还是远远偏低。 

发达国家利率:金砖五国利率:数据来源:东方财富网

美联储本次加息的目的对于美国本身而言,主要是促进国际热钱回流美国,提高美国市场上的资金流量,中长期则是逐渐将“缩表”排上议程,缩小美国债务规模。

而对全球资本和金融的影响,我们从对全球市场的冲击和对中国的冲击两个角度来讨论。

一、对全球市场冲击

(一)贵金属市场

从日线数据看,14日加息公布后,黄金、白银纷纷过山车式下跌,而美国经济数据过后,又开始短线拉涨。黄金一度从冲破1280美元关口至跌破1260美元后又开始反弹,白银多头也是从17.36美元/盎司高位回落至16.62美元/盎司低位后开始上攻。可见贵金属市场基本是消化加息影响,美元指数也是下跌0.5%,可见市场判断当前美国总体经济形势并不如加息的数据那样乐观——当前美元还是处于弱势之中。数据来源:新浪财经

(二)石油价格

自卡塔尔一反常态,和沙特等阿拉伯国家翻脸,加入伊朗、土耳其方阵容,使得全球的石油价格在全球经济低迷和供应过量的情况下,价格一路走低。美国页岩气革命和未来潜在的新能源如可燃冰技术的发展,油价再要冲高到百元美元左右,几乎没有什么可能。本次美联储加息,对于石油价格而言,美国经济恢复将会利用美元结算优势地位加强页岩气产出和增大全球的供应份额,而价格则不容乐观,可以预期的范围在50美元上下,本次加息对于石油价格而言,将会持续施加下行压力。数据来源:百度财经

(三)各国央行对策

由于上周的印度和欧盟的央行相关公开市场操作表面一种慎重态度,都是在各经济体内部保持相对低利率,迫使资金进入市场当中,而且微调和不调为主,对于本次美联储加息,可以判定各国央行应该都是认为对于各国的经济政策影响偏小,故而都是延续各自利率政策。

二、对于央行汇率政策的挑战

回到国内市场,虽然美联储本次加息在预料之中,但是三个方面的冲击对于央行后续货币政策影响不容小视。

(一)热钱外流存在隐患

截至5月底,数据显示当前央行外汇储备连续几个月增加,持续保持在3万亿美元之上。热钱退出的忧虑看起来是杞人忧天,然而应该看到5月份贸易顺差接近400亿美元,但是体现到外汇储备上,只仅增加200亿美元左右,可见只是因为外贸净出口数据的恢复掩盖热钱外流的情况,而从外汇占款一直持续性下降,也能看到本次加息对热钱外流的影响,无疑会促使资本加速回流美国,因此央行还是需要继续适当采取应对措施。

(二)人民币贬值压力加剧

自央行提出逆周期调节因子之后,人民币无论是离岸走势还是在岸走势就突破空头,反常冲高。虽然一段时间内对于打击国际炒作人民币贬值势力和做空力量有所好处,但是从长远角度来看,美联储加息后,人民币贬值压力明显。

当前人民币超发货币主要是堆积到房地产,而房地产领域的泡沫根本无法阻止人民币的贬值趋势,在房地产市场下行压力偏大的情况下,央行需要降低房地产市场泡沫,避免房价泡沫带来的房租成本和人力成本的急剧上升,然而现实情况是,央行往往不得不通过公开市场操作放水来提供房地产领域的流动性——近日的近乎5000亿的MLF就说明这一点。

(三)市场流动性持续匮乏

在今年第一季度宏观经济数据亮眼的情况下,央行在金融领域积极推进去杠杆和强监管的操作,以从根本上提高市场稳定性,然而由于长期资金空转,和房地产绑定银行的宏观经济政策,资金流入房地产领域和杠杆利率偏高。即便是央行通过公开市场来对金融领域特别银行提供流动性,但是结构上的问题没有得到根本解决。

(四)去杠杆化有望持续

美联储明确表示将在年内启动缩表,并称缩表进程将是渐进地、且大致可预计的,可能会持续数年。这对目前国内开展的去杠杆化政策无疑是一个重大的推进,2008年全球金融危机以来,中美两国先后启动量化宽松货币政策,而美国因为经济复苏而开始逐步退出,中国因为资金空转而去杠杆,在美联储“缩表”隐性加息的情况下,中国有必要通过去杠杆进行对冲。

在美联储加息和全球资金走向将发生巨大变化的情况下,金融机构需要积极调整策略和思想,应对这样一种改变和来自于央行的监管要求,而不是长期以来央行的放水来拯救流动性。

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曾任职于中国农业银行总行公司业务部\投资银行部、农银国际、国泰君安固定收益总部,华英证券固定收益部、国海证券投资银行部、华夏幸福基业等多家国内外知名机构,主要从事商业银行信贷业务、银团贷款、股票/债券承销与发行及企业财务顾问、资产证券化、房地产与PPP产业基金及互联网房地产金融众筹等投融资相关工作。
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