【研报】5月货币数据继续体现去杠杆效果
2017-06-19 21:26
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作者:邱冠华、王剑、张宇、袁梓芳

来源:国泰君安研究所银行组



央行公布5月详细金融数据 


5月央行的详细金融数据终于出炉。5月末,M2余额为160.1万亿元,月度环比增5029亿元,同比增速为9.6%,为近几年首次低于10%。


根据我们的M2测算框架,当月M2派生来源全部为信贷,其他渠道全部负贡献,该情况与4月类似。而自营债券、非银/非标是拉低M2同比增速的主要原因。这些信号均显示,金融去杠杆还在持续推进,银行对非银/非标的投放收缩,债券市场则受高利率影响,也有收缩。


环比看 信贷成为M2的惟一投放渠道


5月M2环比新增5029亿元,其中,信贷渠道派生11800亿元,其他渠道均为负贡献。外占略有下降,自营债券下降使货币回笼2115亿元,财政存款回笼货币2179亿元,其他渠道(银行非银、非标为主)下降也回笼了2184亿元。这一情况与4月类似,信贷成为M2的惟一投放渠道。这反映出,银行业务正受到金融去杠杆系列政策(包括货币稳中偏紧、监管严查等)影响,银行投放非银、非标在下降,而企业融资则回归信贷渠道。因此,这是不同融资渠道的相互替代,尚不能用来衡量社会总融资需求变化。



同比看 非银/非标收缩拉低M2增速


5月末M2同比增速为9.6%,为近几年首次低于10%。其中,外占、债券、信贷、财政、其他(非银/非标)各贡献-1.5、-1.1、8.9、0.3、3.0个百分点(合计9.6%)。与前几个月相比,其他(非银/非标)的贡献下降最显著,前几个月其贡献3.5-4.8个百分点。债券的负贡献也有所扩大,达到-1.1个百分点,前几个月是不到-1个百分点。则信贷的贡献略有上升,升幅微弱,主要是因基数较大。这些信号反映的情况与前文一致,银行投放非银、非标在下降,回归信贷融资。




金融去杠杆仍在持续推进


继4月份金融数据出现明显的金融去杠杆效果之后,5月金融数据延续这一走势,金融去杠杆效果继续体现。


银行绕开监管额外加杠杆的主要业务品种,是银行通过非银SPV(各种资管产品或通道)投放资金,最终标的包括债券、非标(类信贷)等。在货币政策(稳中偏紧)、宏观审慎政策、监管政策三重压制下,这些业务明显收缩。与此同时,企业等融资主体开始寻求信贷融资,因此表现为信贷融资需求旺盛。这是一种此消彼涨的融资结构调整,信贷的增加有助于银行报表“纯化”,风险更为可控。



具体测算过程可参见:

4月货币数据已体现金融去杠杆效果(5-18)


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