从数星星到数月亮 供给出清新周期——高频研判之五十五
2017-08-11 08:58
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核心观点:

供给出清新周期是产能周期的第三个阶段,它描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、赢者通吃、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。

邱国鹭先生认为价值投资宁数月亮,不数星星。所谓“月亮”,是指在门槛较高的行业里,经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业,也就是大家常说的寡头。而“星星”则是在行业集中度低的行业里,百花齐放,存在参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。

中国去产能有两类:第一类是靠行政手段,这类行业集中度未大幅提升、竞争格局仍然较差,龙头企业尚未建立护城河,未来产能以及竞争格局仍有反复的可能,投资策略是博弈供给侧改革政策松紧;第二类是靠市场化自发出清,从2012年以来,中国经济就已经开始依靠市场自身力量去产能,经历了54个月的通缩。靠市场自发出清的行业,中小企业退出、龙头企业地位建立和行业步入寡头垄断,龙头企业经过激励的市场竞争和行业洗牌之后,正在通过技术进步、设备更新、环保标准提高、产品升级、规模效应等提高行业进入门槛,建立护城河,强者恒强,未来竞争格局再度出现反复的可能性较低,投资策略是长期价值投资。第二类靠市场自发出清和行业集中度提升的行业,逐步从数星星过渡到数月亮的阶段,它们在复制2000年以后家电的故事,也是未来诞生长期大牛股的地方。

下游地产销售降幅收窄,7月乘用车销售超预期,出口延续向好。8月上旬30城地产销售同比降幅较7月继续缩窄,8月同比-36.7%,高于上周的-37.4%和7月同比-40.4%;8月首周土地供应上升但成交面积下降,100城土地成交和供地面积同比分别为-13.5%和3.1%,分别低于和高于7月同比0.9%和-11.7%;7月乘用车销售超预期增长,同比增6.1%,高于6月的2.3%;家电销售持续向好但库存走低;集装箱运价高位回落,干散货运价指数同比国外升国内降。 

中游发电耗煤增速小幅下滑,钢铁库存降价格升,水泥供求改善价格下滑趋缓,有色大涨铝价创三年新高。8月发电耗煤量同比增9.7%,略低于7月10.6%,高温消退居民用电减少,生产仍稳。8月钢铁错峰限产,高炉开工小幅回落,库存减少助推钢铁价格大幅上涨。水泥淡季即将结束,价格增速下滑趋稳。黄金受避险情绪影响再创新高。OPEC减产受质疑,原油价格小幅下滑。有色大涨,铝价创三年来新高。 

8月菜价同比上行猪价降幅缩窄,长短端利率皆上行,人民币兑美元汇率再创新高。8月初鲜菜价格环比同比皆回升,猪肉价格同比降幅收窄,成品油价格与中药材价格同比小幅回落。本周R007利率为3.2492%,较上周上升21.05个BP;DR007利率为2.9242%,较上周上升13.63个BP;10年期国债收益率为3.6600%,较上周上升3.38个BP。本周人民币大幅升值,创16年9月29日以来新高。

风险提示:美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

正文:

1、 下游:地产销售降幅收窄,乘用车销售超预期

本周30大中城市地产销售环比上升1.6%。截至8月9日,30大中城市地产销售同比-36.7%,高于7月同比-40.4%;其中一二三线城市同比分别为-46.7%、-33.8%和-36.0%,分别低于、高于和高于7月同比-45.5%、-35%和-46.5%。

8月首周土地供应上升但成交面积下降。截止到8月6日,100大中城市土地面积成交同比-13.5%,低于7月同比0.9%,其中一线城市同比由7月的-41.2%上升至8.2%,二线城市同比由7月的7.7%下降至-34.5%,三线城市同比由7月的1.6%上升至11.1%。100城土地供应面积同比3.1%,高于7月同比-11.7%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-22.1%、24.3%和-9.2%。

7月乘用车销售超预期增长。据全国乘用车市场信息联席会数据显示, 2017年7月广义乘用车销量约为170.45万台,同比增长5.5%,环比下降4.6%。狭义乘用车销量约为167.74万台,同比增长6.1%,环比下降4.2%。这既是今年同比增长最快的正常月度,也是近几年环比下降最小的月份。7月新能源乘用车销量同比46%。今年前7个月,新能源乘用车市场整体形成持续拉升走势,月度环比持续向上。在2017年补贴政策和市场需求逐步回归正常后,新能源车产销呈现逐步走强的特征。

上周电影票房收入环比大幅增长86%,较上一周小幅下降6.3个百分点,观影人次和放映场次分别为81.8%和0.9%,《战狼2》观影热点持续升温,打破华语电影票房纪录,随着时间推移,增速有所下降,但仍保持快速增长。同比来看,上周票房收入、观影人次和放映场次分别为191.7%、166.5%和21.2%,分别高于、高于和低于前一周的6.4%、2.6%和22%。

纺织原料价格环比下降,同比增速持续放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.2%,8月同比3.9%,低于7月同比8.4%。坯布价格指数环比下降0.1%,8月同比1.1%,低于7月同比3.6%。

家电销售持续向好库存走低。产业在线统计数据显示,6月冰箱压缩机同比增长19.2%;销售同比增长13.2%;截止到6月底,冰箱压缩机库存同比下滑10.6%。中怡康数据显示,上半年曲面电视48英寸及以上逆势增长47%,全渠道曲面占48英寸及以上电视份额将达到13.5%,比2016年扩大5个百分点。

集装箱运价指数同比上升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比-3.0%,8月同比43.1%,高于7月同比26.4%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比-1.0%,8月同比22.7%,低于7月同比28.2%,。国内外货运价格增速上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比10.6%,8月同比51.7%,高于7月同比28.1%和6月同比41.5%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比-1.1%,8月同比11.1%,低于7月同比19.9%和6月同比28.0%。

2、 中游:发电耗煤量增速略降,钢价高涨机械销售火爆

本周发电耗煤同比小幅下降。6大发电集团日均耗煤量环比减少-0.8%。截至8月10日,本月6大发电日均耗煤78.2万吨,高于上周的75.4万吨和7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加9.7%,低于7月同比10.6%。8月以来多地出现强降雨现象,最高气温明显下降,居民用电较7月有一定降幅。截至8月9日,17年8月日均最高温为31.7℃,与16年同期的31.5℃基本持平。

国内钢厂上周盈利比率85.9%,连续三周持平,维续在17周以来最高位。上周全国高炉开工率为77.2%,环比减少0.4个百分点,8月2日唐山召开大气污染防治工作调度会,对钢铁、水泥等产业进行了错峰限产部署,对钢铁高炉生产造成了巨大的影响。唐山地区粗钢产能约1.2亿吨,本次高炉限产幅度可达50%,在采暖季4个月可影响粗钢产量2000万吨,约占全国同期总产量的7.5%。截至7月20日,日粗钢产量7月同比增长4.6%,高于6月同比3.4%和5月同比-1.8%,预估7月下旬粗钢产量微幅回升, 日均产量240.16万吨, 7月全国粗钢产量7418.24万吨,日均产量239.30万吨,增幅0.63%。政策影响持续升温,市场预期钢铁供给下降,螺纹钢库存下滑支撑价格上升走势。本周螺纹钢价格继续上升,周环比上升4.7%,8月螺纹钢价格同比58.8%,略高于7月同比58.3%。

全国水泥价格增速下滑趋缓。本周水泥价格环比下降0.2%,8月同比增长27.2%,低于7月同比31.7%。进入8月后,伴随气温下降需求有望回转,行业通过错峰限产和加强环保等措施大幅改善了供求关系。2017年水泥库存水平大幅低于去年同期,随着淡季即将结束,水泥价格有望企稳回转

第四轮环保核查启动,化工品价格持续上涨。本周化工板块价格环比上升的产品有33种,涨幅前3的商品分别是苯胺(环比增长12.3%,同比增长45.8%,较上周增长17.4个百分比)、乙烯(环比增长5.8%,同比增长1.7%,较上周增长5.5个百分比)、环氧氯丙烷(环比增长4.9%,同比增长25.6%,较上周增长8.4个百分比)。环比下降的商品共有26种,跌幅前3的产品分别为盐酸(环比下降5.5%,同比减少36.5%,较上周下降0.9个百分比)、氢氟酸(环比下降3.7%,同比增长31.4%,较上周下降4.6个百分比)、DOP(华东)(环比下降3.3%,同比增长30.0%,较上周下降5.8个百分比)。

7月工程机械销售同比大幅上涨,行业复苏正风头。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,今年1-7月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品82725台,同比涨幅101.3%。国内市场销量(不含港澳台)77814台,同比涨幅111.7%。出口销量4884台,同比涨幅14.0%。7月,共计销售各类挖掘机械产品7656台,同比涨108.9%。国内市场销量6993台,同比涨126.0%。出口销量659台,同比涨15.4%。

3、 上游:大宗商品增速上涨,美元黄金石油震荡波动

本周CRB工业原材料指数环比增加0.9%,8月同比11.3%,高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比上涨4.9%,8月同比37.7%,高于7月同比34.2%;南华农产品指数环比上涨2.5%,8月同比1.9%,高于6月同比0.2%。

非农数据不敌地缘政治,美元指数走出倒V行情。本周美元指数环比上涨0.8%,8月同比-2.7%,低于7月同比-1.6%。上周五,美国公布非农数据,新增就业人口20.9万人次,远超预期18万,失业率从4.4%降至4.3%,创下美国16年新低,美元指数成功终止下跌趋势。但本周二以来美朝关系持续紧张,市场避险情绪升温施压美元指数回落倒V。受美国地缘政治风险上升影响,本周黄金价格创下新高。本周伦敦现货黄金环比增加0.2%,8月同比-6.3%,高于7月同比-7.6%。

OPEC减产不给力,EIA数据来救场。本周WTI原油价格环比下降-0.1%,8月同比上涨19.2%,高于7月同比4.2%。OPEC主要产油国伊拉克和阿联酋减产执行率偏低引起市场对减产协议的质疑,油价出现小幅的下滑。美国方面,EIA数据好坏参半,原油库存下降提振油市乐观情绪。8月4日当周EIA原油库存下降645.1万桶,预期下降237.4万桶;汽油库存增加342.4万桶,预期下降156.4万桶。

有色价格持续上涨,铝价创下近三年新高。环保力度不断加码,供给收缩带动有色持续上涨。LME铜本周环比增长2.6%,8月同比33.3%,高于7月同比23.1%。LME铝价格周环比增长6.0%,8月同比17.4%,高于7月同比16.8%。LME锌价格周环比增长7.0%,8月同比23.7%,低于7月同比27.5%。

4、 价格:菜价猪价同比上行,非食品价格增速回落

鲜菜价格环比同比均上升。本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨0.3%,8月同比为4.9%,高于上周的4.1%和7月同比2.8%;36个城市鲜菜平均价格周环比上升2.6%,8月同比5.6%,高于7月同比1.9%。

猪肉价格环比持续上涨,同比降幅缩窄。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨1.0%,8月同比下降20.5%,较上周上升0.6个百分点,高于7月同比-22.8%和 6月的-25.5%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.1%,8月同比-10.1%,与上周持平,高于7月同比-11.3%与6月同比-11.5%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价,8月同比-0.4%、-2.5%,与上周持平,高于7月同比-1.0%和-2.8%,分别高于和低于6月的-1.5%和-2.4%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价,8月同比分别为9.8%和3.7%,较上周分别上涨0.2个百分点和下降1个百分点,分别低于和高于7月同比10.6%、5.4%,分别低于和高于6月的11.5%和4.5%。

非食品方面,油价与药价平稳。全国成品油价格增速继续回落。本周全国成品油价格指数环比与上周持平, 7月同比上涨5.2%,略低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数8月同比8.4%,均低于7月与6月同比10.3%和12.7%。

 

5、 货币:银行上调房贷利率,人民币兑美元汇率再创新高

本周央行公开市场共有7800亿逆回购到期,周一至周五分别到期3100亿,1400亿,1400亿,600亿和100亿,无MLF,正回购和央票到期。自上周五至本周四,央行连续5日进行公开市场操作,逆回购金额分别为1200亿,2500亿,1400亿,1400亿和900亿。其中周三,周四连续两日逆回购量完全对冲当日到期量。从市场流动性角度来看,8月央行仍将维持稳健中性的货币政策,整体资金面预计将保持稳定状态。

银行“集体上调”房贷利率。据最新发布的《7月中国房贷市场报告》显示,7月全国首套房贷款平均利率为4.99%,相当于基准利率的1.02倍,环比上升了2.25%;同比去年7月的4.44%,上升了12.38%。从首套房贷利率的监测数据来看,7月份全国533家银行中,4家银行提供9折优惠利率,较上月减少7家;15家银行提供9.5折优惠利率,较上月减少48家。超九成的银行已无利率优惠。

截至8月10日,1天期银行间回购加权利率为2.8969%,较上周上升17.23个BP;7天期银行间回购加权利率为3.2492%,较上周上升21.05个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8086%,较上周上升14.70个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.9242%,较上周上升13.63个BP。1年期国债收益率为 3.3621%,较上周下降3.18个BP;10年期国债收益率为3.6600%,较上周上升3.38个BP。

珠三角票据直贴利率(月息)、长三角票据直贴利率(月息)和票据转贴利率(月息)均较上周上升1.0个 BP。本周不同期限的信用利差缩窄,1 年期 AAA 企业债的信用利差缩窄0.67个BP,10 年期 AAA 企业债的信用利差缩窄2.88个BP。

人民币汇率大幅升值,远期贬值压力减小。本周人民币兑美元中间价升值0.66%,为2016年9月29日以来高点。人民币即期汇率升值 0.93%,离岸人民币升值0.55%,续创10个月以来新高。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的0.0071扩大至0.0097,美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降 55个 BP。

 

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方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任、国泰君安证券首席宏观分析师
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