节后关注 | 现在可以进场做多美元了吗
2017-10-09 11:36
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今年以来,对全球金融市场来说,最大的意外是美元指数大幅下跌。从去年底的高点103.8起算,到9月8日的最低点91,最高跌幅超过12.3%。其中,占比高达57.6%的欧元是“罪魁祸首”,其对美元汇率最高升值接近15%,一度突破1.2大关,确实让市场大跌眼镜。

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作为马后炮,在这里也不妨先试着总结一下。此轮美元回落不外乎是两大原因:

一方面,特朗普正式上任以来,除了继续推行“推特治国”,签署几纸行政命令,以不合作姿态退出各种多边国际组织外,内政上基本一事无成。市场从之前充满期待的“特朗普交易”模式很快转变为担忧“特朗普风险”

另一方面,在极度宽松的货币政策环境下,全球经济加速扩张,继美国之后,欧洲及新兴市场也纷纷进入加快复苏状态。特别是欧元区,年初市场一直把2017年的欧元区比作“黑天鹅湖”。但在法国大选有惊无险度过后,市场对欧元区由极度悲观转为极度乐观,并在宏观经济数据好转后开始揣测ECB会在年内提前宣布结束QE,并逐步退出超宽松货币政策。两大因素此消彼长,导致了美元指数大幅回落。

在云锋金融之前的分析(请见《正本清源聊美元走势》)中曾提到,美元指数在“92-93一带是强力支撑位,即使进一步下跌的空间也比较有限”。可以说,美元指数跌至91附近已经将可预见的空头因素消耗殆尽了(fully price in)。

从中长期基本面看,支持美元上涨的因素基本维持不变。美国在此轮经济周期中扩张步伐明显领先于欧、日、英、加等主要指数构成方,而且在利率周期和货币紧缩周期上也已经遥遥领先。虽然加拿大央行出乎意料先于英国启动加息,但美联储已经在三次加息后宣布将马上启动缩表,而且年底大概率还将加息一次。

而欧元区和日本则分别处于QE和QQE阶段,即使年内ECB可能宣布将结束QE,其货币政策也仅仅是边际收紧,离全面紧缩阶段为时尚远,日本央行更是明确宣布短期内不会考虑退出QQE,欧日央行资产负债表依然处于扩张阶段。目前看,年内有望步加拿大之后启动加息的主要央行也就是英国央行,而英国脱欧谈判结果及其对经济的负面影响依然还有较大不确定性,即使加息也会保持缓慢步伐。

而且,如果特朗普能够在年内落实减税政策,国际资金很可能将大幅回流美国,这对美元将是实质性利好。

重点看看欧元区的情况。很显然,目前欧元区整体经济状况并不长期支持兑美元1.2以上的汇率水平。经过危机后这些年的发展,欧元区内部经济体分化更加严重了,德国经济一枝独秀,其他绝大多数边缘经济体依然疲弱不振,失业率高企,债务负担沉重,再叠加难民问题和恐怖袭击等,民粹主义浪潮涌现。虽然相对于德国经济基本面,欧元明显被低估,但相对于绝大多数其他欧元区经济体,1.2的汇率水平明显是高估了。

而且,长远看,虽然经过了08年金融危机和12年欧债危机,欧元区内在根本问题并未得以根本解决,反而进一步深化了。统一的货币政策与独立的财政政策之间的矛盾,严重分化的经济基本面与整齐划一的汇率水平之间的矛盾,依然没有妥善解决方案。在很多边缘经济体尚未进入稳固扩张阶段时,汇率大幅升值对其负面影响非常大。可以说,除了少数核心国家,欧元区大部分经济体基本没有喜欢强势欧元的。

另外,目前看,欧元区内忧犹存,未来飞出“黑天鹅”的概率依然很高,甚至不排除下一次危机将在某些薄弱的边缘经济体中爆发。刚刚爆发的西班牙“加泰隆尼亚独立公投”事件只是欧元区内在问题的一个侧面反映,未来可能还会有更多的风险事件发生。

当然,宏观基本面的影响往往是长期而又缓慢的。这里将结合技术面和资金面等其他指标做重点分析。

技术面分析

从月线级别的大周期看,此轮美元升值周期始于2011年,在此之前,美元指数经历了长达三年左右的底部震荡,形成“W”型底。2014年美元开始加速上涨并在2015年转为高位盘整(图中第三个圆圈处)。

从形态看,此轮升值周期与1995年开始的上一轮升值周期高度相似。1991-1995年美元指数也是历经4年左右的底部盘整,同样以“W”型底突破的方式开始上涨,1997年开始加速上涨并在1998年转为高位盘整(图中第一个圆圈处),但在1999年美元再次以凌厉的升势大幅上涨,最后,在2000-2002年高位盘整(图中第二个圆圈处)后进入长期下跌通道。

单纯从形态看,2015年以来的美元盘整走势可与1997-1998年和2000-2002年的两次盘整相类比,现在还不好判断是上升中继盘整还是顶部盘整。但结合基本面分析看,上升中继盘整的可能性更大,而且,如果确认这次也是“W”型底突破的话,对应的目标位应该在110以上。

让我们将周期级别调低点。从形态指标看,在日线图上美元指数目前已经有效突破今年以来的下跌通道,意味着此轮日线级别的下跌趋势已经结束,后面至少是日线级别的上涨或者盘整;在周线图上,美元指数也已重回箱型震荡区间并在下沿企稳,短期技术目标位在100附近。从动能指标看,日线级别的MACD已经出现底背离。实际上,不只是MACD,KDJ和RSI等指标均已出现明显的底背离信号。

再重点看看占比最高的欧元兑美元的汇率走势。从周K线图看,欧元在今年大幅上升并突破箱型震荡区间上轨,近期小幅回落,需要进一步观察是否会跌破1.16附近的重要支撑位。如果有效跌破,则欧元将重回箱型震荡区间,对应着将确认强势美元的回归;如果未能有效跌破,则美元指数年内大概率将保持区间震荡波动。

资金面分析

前文分析(请见《正本清源聊美元走势》)曾指出,“市场投机力量是驱动美元涨跌的非常重要因素。从过去十年的历史来看,CFTC美元非商业净头寸变化与DXY美元指数涨跌有很强对应关系。前者回落到极低位置,代表市场空头动能已经耗尽,往往预示着美元指数将回升。”

从最新数据看,美元指数净空头投机资金头寸已经接近十年低位,一旦市场情绪逆转,空头碾轧将推动美元指数快速回升

总结

从长周期看,美元指数依然有上涨空间,支持美元上涨的基本面因素依然保持不变。短期看,“特朗普交易”能否重现至关重要,这将取决于特朗普减税政策能否在年内顺利落实。

结合技术面和资金面分析看,第四季度美元指数大概率将出现明显回升,需要密切留意由此带来的金融市场变化。

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现任云锋金融集团研究及策略总监,董事总经理。中国人民大学经济学本科和硕士学位,特许金融分析师(CFA)。曾在安徽省人民政府经贸委,国家外汇管理局储备管理司(中央外汇业务中心)投资处、战略研究处、资产配置部和委托投资部任职。并曾任泰康资产管理有限公司国际投资部助理总经理,太平金融控股有限公司首席策略师/高级投资经理、另类投资部和研究及资产配置部总经理,具备丰富的全球金融市场投资经验。
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