供需收缩,通胀上行--10月经济数据前瞻
2017-10-31 12:48
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投资要点

采暖季环保限产提前扰动生产,预计10月工业生产小幅回落至6.1%。生产回落的同时,需求继续缓慢下行,其中欧、美经济景气度继续回升支撑出口环比动能,制造业投资在基数扰动后小幅回升;地产销售持续低迷,单月增速有望在超跌后回升至0附近,地产投资在高基数下将重回下行;基建投资仍然保持缓慢下行的节奏。通胀方面,供给约束下通胀压力存在扩散趋势,非食品支撑CPI同比回升至1.9%;大宗价格回落拖累PPI回落至6.6%。居民中长期贷款稳步回落,对公贷款有支撑,预计10月新增信贷8000亿左右。

非食品支撑CPI上行,大宗拖累PPI下行。食品项方面,从统计局前两旬监测数据来看,双节期间猪肉价格整体平稳,环比小幅下跌0.1%;蔬菜价格先涨后跌,整体环比上涨0.13%;秋季部分鲜果上市价格下跌,环比下降5%;鸡蛋价格环比大幅下跌7%,结束自6月以来的快速上涨。食品价格整体稳中有降,预计食品项环比下跌0.4%。非食品价格方面,国际原油价格持续上涨,国内成品油价格于9月底大幅上调,预计交通工具用燃料项环比大幅上涨3%左右。鉴于年初以来核心CPI持续回升创新高,供给约束下的通胀压力存在扩散的趋势,预计10月CPI环比上涨0.15%,同比回升至1.9%。PPI方面,除有色、水泥、成品油价格涨幅扩大外,主要采掘工业、原材料工业和加工工业产品价格均大幅回落,铁矿石、钢材、天然橡胶等价格环比由正转负,预计10月PPI环比0.45%,同比回落至6.6%。

采暖季环保限产超预期提前,工业生产回落至6.1%。从10月中旬开始,唐山等地开启冬季采暖季环保限产,限产大幅提前且力度较大,预计对10月中下旬工业生产产生较强抑制作用。高频数据显示,除汽车钢胎开工率之外,主要工业生产高频数据环比均大幅下行。10月6大发电集团日均电力耗煤64.14万吨,较9月71.18万吨的高位大幅下降10%,同比17.24%较前值大幅回落;高炉开工率72.7%,环比下降3.9%;汽车钢胎开工率则环比回升3.3%。鉴于采暖季限产提前和10月工作日较去年同期减少,预计10月工业生产同比增速回落至6.1%。

制造业投资回升、地产和基建下行,固定资产投资增速持平上月。10月地产调控政策延续,严查消费贷、经营贷违规进入房地产市场排查逐渐落实,地产销售仍然保持低迷。10月30大中城市商品房日均销售面积43.4万平方米,环比下降10.8%,同比降幅扩大至-50.7%。预收款和个人按揭贷款增速持续回落预计将对地产投资产生拖累,叠加去年同期高基数,预计10月地产投资单月增速降至5%左右。下半年财政支出约束下,基建投资将保持缓慢回落的节奏。鉴于民间投资增速持续快于制造业投资增速,我们维持制造业投资弱势企稳的判断,9月制造业投资增速回落主要受高基数影响,预计10月制造业投资单月增速将小幅回升。

外需向好出口平稳,内需稳降进口回落。从主要出口国制造业PMI来看,美、欧、日经济仍然保持较高景气度,美、欧制造业PMI指数进一步回升,日本制造业PMI小幅回落。10月美国制造业PMI54.5,较前值大幅回升1.4个百分点;欧元区制造业PMI回升至58.6,创下2011年以来新高。美、欧经济景气度环比继续回升,对10月出口环比形成支撑,预计10月出口同比在高基数下回落至7.0%左右。进口方面,需求各项平稳回落,CRB工业价格同比持平9月,预计进口增速小幅回落至14.0%左右。

成品油涨价对冲高基数影响,社消增速持平上月。从乘联会汽车销售数据看,乘用车日均销量节间低迷,节后大幅回升,前三周累计日均销售5.6万台,较8月下降15.7%,同比增长1.1%;在地产调控和严控消费贷、经营贷违规进入楼市下,地产销售环比大幅下降,同比增速跌至-50%,将对社消相关项形成持续拖累;10月成品油均价环比大幅上涨,预计石油制品项将对社消增速形成支撑。鉴于石油制品涨价部分对冲去年同期高基数影响,预计10月社消增速维持在10.3%左右。

居民中长期贷款稳步回落,对公贷款有支撑。9月以来,监管对消费贷违规进入楼市的监管逐步收紧,预计居民短期贷款将有所回落。房贷额度收紧,利率上浮明显,“金九银十”地产销售不如往年,预计居民中长期信贷将稳步回落。表外融资转表内仍在持续,叠加10月债市大幅调整增加对表内信贷需求,我们预计10月企业中长期信贷仍有支撑,预计10月新增信贷8000亿左右。

 

 

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华创证券副所长、首席宏观分析师
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